报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金建议长线持有，中长期地缘秩序重塑、不确定性持续存在，央行继续买黄金，长期战略配置价值不变，短期受白银行情、地缘变数、日元反复等影响有支撑 [1] - 白银短期不宜追高，关注波动风险，长线多单持有，短期交割逼仓及低库存引发大涨，全球大财政有利，长期供需缺口持续 [1] - 铜长线持有，宏观暖风频吹，非美铜库存或告急，伦铜和沪铜创历史新高，中长期看多，但不要盲目追高，多单逐渐逢高止盈 [1] - 锌短期反弹，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，宏观情绪缓和，国内淡季去库，出口积极，现货逢低采购提供价格支撑 [1] - 铅短期略企稳，市场供需双弱，北方铅冶炼厂生产恢复，终端消费仍处淡季，铅锭社会库存有累积预期 [1] - 锡短期偏强，非洲刚果（金）冲突影响当地锡矿运输，国内云南冶炼厂平稳，下游电子消费需求转弱，价格冲高回落 [1] - 铝短期反弹，海外几内亚铝土矿发运恢复常态，氧化铝过剩延续，电解铝高开工率，国内铝锭去库放缓，消费淡季效应显现 [1] - 镍反弹承压，海外印尼部分炼厂有减产预期，国内外镍库存垒至高位，下游不锈钢消费转入淡季，需求端支撑不足 [1] - 工业硅维持区间震荡，背靠下沿买入，基本面维持紧平衡，供应端受枯水期影响小幅下滑，下游多晶硅减产，有机硅有一定支撑 [1] - 多晶硅谨慎看涨，12月终端需求进入淡季，下游排产下调，供应开工率变化不大，产量小幅下滑，延续累库格局，多单逢高止盈 [1] - 碳酸锂谨慎看涨，基本面周度产量环比下滑，总库存连续15周去库，储能乐观预期延续支撑价格高位运行，12月下游排产环比持平或小幅增加，逢低布局多单 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：外盘白银交割、国内白银期货可交割量少，市场逼仓，白银本周涨近10% [2] - 基本逻辑：美联储独立性受关注，市场预期12月降息概率约90%；美国11月ISM制造业PMI指数不及预期且连续九月低于荣枯线；白银受降息预期、投资需求回暖及现货供应紧张推动突破历史高点，长期因光伏产业消耗有供需缺口；长期黄金受益于全球货币宽松等因素或长牛，短期国内白银交割库存增加、波动率飙升、现货升水，不宜追高 [2][3] - 策略推荐：短期关注国内黄金935、白银12600附近支撑，长线持仓继续持有，短线需谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜摸高9万关口，盘中冲高回落收十字星，投机热钱涌入使铜创历史新高 [4][5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，铜精矿TC环比下滑，10月冶炼开工和电解铜产量下降，预计11月继续下滑；国内淡季社会库存去化，海外铜库存累库，COMEX - LME价差吸引全球铜涌入美国；智利Codelco提出的基准溢价创历史新高 [5] - 策略推荐：不要盲目追高，多单逐渐移动止盈，中长期看好，短期沪铜关注【88000，91000】元/吨，伦铜关注【10800，11500】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏强 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月精炼锌产量低于预期，国内炼厂原料库存天数下降；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解；短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比下滑，后续关注北方冬季环保督察对冶炼端干扰 [8] - 策略推荐：短期延续反弹，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注【22500，23000】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价延续反弹，氧化铝低位偏弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝方面，海外美联储年末降息预期强化，海外电解铝厂减产且预计明年3月继续减产，供应紧张；11月国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率抬升，汽车终端消费尚可；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿发运有望增加，国内北方铝土矿复产，氧化铝厂库存增加，高成本企业减产或带来支撑，市场维持过剩格局 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 22100】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落 [15] - 产业逻辑：镍方面，海外美联储年末降息预期强化，印尼计划下调2026年镍产量目标，部分冶炼厂有减产计划，11月LME镍库存和国内纯镍社会库存增加，减产预期下垒库速度或减缓；不锈钢方面，终端消费转入淡季，11月无锡和佛山不锈钢市场库存总量下降，但远期仍有累库风险，下游需求低迷 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605冲高回落，尾盘涨幅收窄 [19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库；价格拉涨使锂盐厂生产积极性提升，开工率有上行空间；关注云母复产和辉石到港量；终端需求旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高；新能源汽车市场11月销量同比增速放缓，12月下游排产环比持平或小幅增加，碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间 [20] - 策略推荐：回调做多【94000 - 98000】 [21]