报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年11月新增贷款4500亿元，社融增量2.15万亿元；11月末，M2达337.2万亿，YoY+8.1%，M1（新口径）YoY+5.6%，社融增速8.4% [1] - 11月新增贷款或同比少增，M1增速或回落，社融增速或继续回落，12月债市行情可期 [2] 各部分总结 新增贷款情况 - 预计11月新增贷款4500亿，同比少增，个贷+500亿，对公+3500亿，非银同业贷款+500亿 [2] - 预计11月个贷短期 - 500亿，个贷中长期+1000亿；对公短贷+0亿，对公中长期+1500亿，票据融资+2000亿 [2] - 信贷需求较弱，叠加信贷不良风险上升，未来几个月新增贷款或仍将同比少增 [2] M1与M2增速情况 - 预计11月末新口径M1增速5.6%，环比小幅下降；11月末M2增速8.1%，环比略微回落 [2] - 2025年初至9月末，新旧口径M1增速均持续回升，随着25Q4同比基数回归正常，M1增速开始明显回落 [2] 社融情况 - 预测11月份社融增量2.15万亿，同比少增，少增主要来自信贷、未贴现银行承兑汇票及政府债券净融资 [2] - 预计11月对实体经济人民币贷款增量3900亿，未贴现银行承兑汇票 - 300亿，企业债券净融资3500亿，政府债券净融资1.2万亿 [2] - 预计11月末社融增速8.4%，环比下降0.1个百分点，未来几个月社融增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [2] 债市情况 - 银行负债成本较快下行，调整后的政府债券配置价值凸显，信贷需求弱，支撑银行大幅增加债券投资 [2] - 12月保费增速可能明显改善，险资或加大超长债的配置 [2] - 下半年以来经济下行压力加大，政策利率下调的可能性较高，继续明确看多债市 [2]