报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 澳门博彩业11M25博彩总收入（GGR）累计增长加速，预计2025年全年GGR增长可达约245亿澳门元，超过政府预算，2026年政府目标较保守 [7][9][10] - 认为澳门博彩债券是低贝塔、有良好利差回报的投资选择，推荐MPELs和STCITYs，认为WYNMAC'27和'29有收益率提升机会，对MGMCHIs、SANLTDs和SJMHOLs估值持中性态度 [12] 各目录总结 交易台市场观点 - 昨日，AM/PB在日本金融股（SMBC、MIZUHO、MUFG、SUMIBK）和日本企业债（JERA、NTT、MITCO）交易活跃，但利差总体不变；日本AT1债券和保险次级债大体不变；SOFTBK 5.25 07/06/31上涨0.9pt；亚洲AM和自营交易台买入扬基AT1债券的中期和长期部分；韩国投资级债券（HYNMTR、HYUELE、KOEWPW、HANFGI）利差略有收窄；市场抛售中国TMT/民营企业债（MEITUA、TENCNT、XIAOMI），利差扩大2 - 3bps [2] - NWDEVL综合指数整体上涨0.1 - 2.4pt，除NWDEVL 4.8 Perp下跌0.7pt；媒体报道NWD的郑志刚已与潜在买家就部分瑰丽酒店进行初步谈判；CWAHK 26 - 30下跌0.1 - 0.4pt，中国水务1HFY26 EBITDA同比下降18.6%至22亿港元（约2.778亿美元）；EHICAR 26 - 27持平至上涨0.2pt，一嗨租车业绩良好，2025年第三季度EBITDA和车队利用率同比显著改善，净债务略有减少；FAEACO 12.814 Perp回升1.2pt [2] - 澳门博彩债券（SJMHOL 26 - 28、MGMCHI 26 - 31、MPEL 27 - 33、SANLTD 27 - 31、STCITY 28 - 29、WYNMAC 27 - 34）下跌0.1pt至上涨0.2pt；中国房地产债券，VNKRLE 27 - 29持平至上涨0.8pt，万科将物业管理子公司万物云全部股权作为贷款抵押给控股股东深圳地铁；LNGFOR 27 - 32下跌0.2 - 1.6pts；FTLNHD 26、FUTLAN 28下跌0.3pt至上涨0.1pt，新城发行6.16亿元人民币以上海购物中心为支持的ABS [2] - 东南亚市场，BBLTB高级债券和近期新发行的30年期/35年期债券利差收窄2 - 3bps，买入需求增加，BBLTB次级债券交易清淡；SMCGL永续债下跌0.5pt至上涨0.1pt，因当前市场条件，SMCGL 5.7 Perp终止交换和要约收购，公司仍承诺在利率调整日赎回该永续债 [2] - 今日，新发行的AGRBK 28较发行价利差收窄1bp至SOFR + 42；新发行的ANZ 28s/30s浮息票据较发行价利差分别收窄2 - 3bps至SOFR + 59和SOFR + 68；HYUELEs利差收窄3bps；中国TMT/HAOHUA/PINGIN利差扩大2 - 3bps；日本保险混合债券和AT1债券下跌0.1 - 0.3pt；澳门博彩业11M25 GGR持续强劲增长；SMCGL永续债今早持平 [3] 宏观新闻回顾 - 周一，标普500指数（-0.53%）、道琼斯指数（-0.90%）和纳斯达克指数（-0.38%）下跌；2025年11月美国S&P Global制造业PMI为52.2，高于市场预期的51.9；2025年11月美国ISM制造业PMI/物价分别为48.2/58.5，低于市场预期的49.0/59.5；周一美国国债收益率上升，2年、5年、10年、30年期收益率分别为3.54%、3.67%、4.09%、4.74% [6] 分析员市场观点 - 澳门博彩业11M25博彩总收入（GGR）累计增长加速，11月GGR同比增长14.4%至21.1亿澳门元，2025年前11个月累计GGR达226.5亿澳门元，相当于2019年疫情前水平的84.0%，同比增长从10M25的8.0%扩大至8.6% [7][9] 昨日表现最佳与最差债券 | 表现最佳 | 价格 | 变化 | 表现最差 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CHIOLI 6.45 06/11/34 | 109.9 | 11.9 | CFAMCI 5 1/2 04/27/47 | 96.0 | -2.3 | | NWDEVL 4 1/8 07/18/29 | 76.2 | 2.4 | LNGFOR 3.85 01/13/32 | 69.6 | -1.6 | | FAEACO 12.814 PERP | 67.2 | 1.2 | TENCNT 3.29 06/03/60 | 68.9 | -1.5 | | NWDEVL 4 1/2 05/19/30 | 74.0 | 1.2 | TAISEM 4 1/2 04/22/52 | 95.2 | -1.4 | | SOFTBK 5 1/4 07/06/31 | 95.9 | 0.9 | TENCNT 3.94 04/22/61 | 79.3 | -1.4 | [5] 离岸亚洲新发行债券 已定价 | 发行人/担保人 | 规模（百万美元） | 期限 | 票面利率 | 定价 | 发行评级（M/S/F） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国农业银行东京分行 | 300 | 3年 | SOFR + 42 | SOFR + 42 | A1/-/- | | ANZ | 750/750/500 | 3年/3年/5年 | 3.919%/SOFR + 59/SOFR + 68 | SOFR + 59/SOFR + 68 | Aa2/AA - /AA - | [15] 发行计划 今日无离岸亚洲新发行债券计划 [16] 新闻与市场动态 - 昨日境内一级市场发行64只信用债，金额630亿元人民币 [17] - 媒体报道中国要求两家大型民营房地产信息提供商 withholding 2025年11月月度房屋销售数据 [17] - 旭川相互人寿以约1.7亿美元收购越南人寿保险公司MVI Life全部已发行股份 [17] - 复星国际发行2年期420亿日元债券，票面利率3% [17] 企业动态 - Fitch将Greenko Energy评级下调一级至BB - ，展望稳定 [22] - 佳兆业就六只美元债券发起同意征求，拟以股份而非现金支付利息 [22] - NWD在第二个提前要约收购截止日期前接受部分债券要约，涉及多只NWDEVL债券 [22] - 马来西亚国家石油公司因热带风暴Senyar将在未来几天暂时停产 [22] - S&P将Vedanta Resources展望从稳定上调至正面，维持B + 评级 [22] - 万科向贷款人申请对22VANKEMTN004（20亿元人民币）的一年宽限期 [22] - 西部水泥在要约收购中接受4亿美元的WESCHI 07/08/2026债券 [22] - 新奥能源将私有化方案文件发布时间进一步延长至不晚于2026年1月30日 [22]