核心观点 - 上周全球市场在风险偏好修复下普遍反弹，科技板块领涨，股指波动率回落 [1] - 市场反弹的驱动因素包括：美联储官员释放鸽派信号支持12月降息，市场对年内降息预期回升至0.83次；同时，对AI泡沫的担忧暂缓，港股与美股科技板块的盈利预期均获上修 [1][3][48] 市场表现 - 全球指数：上周（2025/11/24-11/28）MSCI全球指数上涨3.3%，其中MSCI发达市场上涨3.4%，MSCI新兴市场上涨2.2% [3][7] - 主要股指：发达市场中，纳斯达克指数表现最强，上涨4.9%；法国CAC40指数表现最弱，上涨1.8%。新兴市场中，中国创业板指表现最优，上涨4.5%；印度Sensex30指数表现最差，上涨0.6% [7] - 板块表现：全球科技板块明显反弹，材料、工业、金融板块涨幅也居前 [3] - A股：信息技术（+5.7%）、通讯服务（+3.4%）领涨；能源（-0.5%）、金融（+0%）落后 [12] - 港股：原材料业（+4.3%）、非必需性消费（+4%）领涨；能源业（-0.7%）、必需性消费（-0.3%）落后 [12] - 美股：通讯服务（+5.9%）、可选消费（+5.3%）领涨；能源（+1%）、日常消费（+1.7%）落后 [12] - 欧股：信息技术（+5.4%）、工业（+3.6%）领涨；日常消费品（-0.2%）、通讯服务（+0.5%）落后 [12] - 其他资产：债市方面，中国10年期国债利率上升3.2个基点，法国10年期国债利率下降6.3个基点。大宗商品方面，COMEX银价上涨14.5%，IPE天然气价格下跌4.2%。汇率方面，美元贬值，英镑、日元、人民币升值 [3][7] 交投情绪 - 成交量：上周欧股成交放量，而美股、亚股（包括日股、韩股、港股、A股）成交缩量 [3][19] - 投资者情绪：港股投资者情绪环比上升，但处于历史偏低位置（卖空占比16.3%，滚动三年分位数72%）；美股投资者情绪上升，处于历史偏高位（NAAIM经理人持仓指数89.9%，滚动三年分位数80%） [3][19] - 波动率：上周港股、欧股、日股、美股的波动率均出现下降 [3][19] - 市场估值： - 发达市场：整体估值较前周上升，截至11月28日，PE为23.6倍，PB为3.9倍，分别处于2010年以来92%和99%的高分位数水平。纳斯达克指数PE最高，为42倍；韩国综合指数PE最低，为17.4倍 [29] - 新兴市场：整体估值较前周上升，截至11月28日，PE为16.5倍，PB为2.1倍，分别处于2010年以来85%和94%的高分位数水平。创业板指PE最高，为39.2倍；恒生指数PE最低，为11.9倍 [30] - 行业估值分位数： - 港股：地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，分别为88%、75%；资讯科技业、公用事业PE估值分位数最低，均为22% [37] - 美股：信息技术、通讯服务PE估值分位数最高，分别为99%、93%；房地产、能源PE估值分位数最低，分别为22%、65% [38] - 欧股：非必须消费品、工业PE估值分位数最高，分别为90%、87%；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，分别为9%、41% [38] 资金流动 - 央行政策预期：美联储官员戴利等明确支持12月降息，决策重心在于劳动力市场状况。截至11月28日，市场预期美联储年内降息0.83次，较前周回升；预期欧央行年内降息0.02次；预期日央行年内加息0.58次 [3][48] - 流动性状况：上周美元流动性转松，欧元/美元、日元/美元货币互换基差分别收窄0.75和1.5个基点，TED利差下降 [48] - 全球资金流向：9月，全球共同基金资金主要流入美国（255亿美元）、中国大陆（210亿美元）、印度（45亿美元）、日本（34亿美元）与韩国（22亿美元） [59] - 港股资金面：最近一周（11/19-11/25），各类资金合计净流入港股市场271亿港元，其中港股通大幅流入415亿港元，而稳定型外资和灵活型外资分别流出122亿和75亿港元 [59] 基本面与盈利预期 - 盈利预期变化：上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，日股、欧股次之，美股表现最末 [3][63] - 港股：恒生指数2025年EPS盈利预期从2096上修至2104。分行业看，能源业（+10.6）盈利预期上修最多，必需性消费（-3.6）下修最多 [63] - 美股：标普500指数2025年EPS盈利预期保持272不变。分行业看，能源（+0.2）盈利预期上修最多，材料（-0.1）下修最多 [63] - 欧股：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持333不变。分行业看，材料（+4.6）盈利预期上修最多，医疗保健（-0.5）下修最多 [64] - 日股：日经225指数2025年EPS盈利预期从2279上修至2280。分行业看，仓储与港口运输服务（+16.9）盈利预期上修最多，化工（-1.0）下修最多 [64] - 经济景气预期：上周欧美经济景气预期下降。花旗美国经济意外指数从11.0降至9.8；欧洲经济意外指数从18.0小幅降至17.7；花旗中国经济意外指数从-12.9微升至-12.8 [3][87] - 美国经济数据：高频数据显示景气回落，持续领取失业金人数为196万人，位于190万人关键水平之上；红皮书商业零售销售周同比为5.9%，较前周下降。10月ISM制造业PMI为48.7%，连续第8个月处于收缩区间 [70] - 欧洲经济数据：10月欧元区服务业PMI为53%，连续5个月处于荣枯线上；制造业PMI为50%，较9月回升。10月CPI同比为2.1%，较9月下降 [82]