报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪有所改善，矿端持续偏紧，TC易跌难涨，部分炼厂已有检修安排，市场对炼厂后续产量存减产预期，此外，伦锌库存虽持续回升，但速度缓慢，back结构再度加深，锌价下方获得一定支撑，预计短期锌价维持宽幅整理，运行区间22,000 - 23,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌0.31%至22,300元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨0.13%至22,425元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨1.97%至3,051美元/吨 [13] TC持续回落，关注锭端开工情况 - 锌精矿港口库存方面，截至11月28日，连云港进口锌矿库存15万吨环比持平，7个港口库存总计30.2万吨环比增加2.78万吨，2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105 - 120美元/干吨 [34] - 锌精矿利润方面，截至12月1日，锌精矿企业生产利润5,942元/金属吨，10月锌精矿进口量34.09万吨环比减少32.56%，同比增加2.97%，1 - 10月累计进口434.89万吨累计同比增加36.59% [41] - 国产TC、进口TC方面，国产周度TC均价环比降低300元/金属吨至2050元/金属吨，进口锌精矿指数环比下降11.8美元/干吨至61.25美元/干吨，预计12月TC报价延续跌势 [3] - 冶炼利润方面，锌价震荡回落加之TC下滑，精炼锌企业生产利润持续下滑，截至12月1日为 - 1,952元/吨，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 [51] - 进口窗口方面，进口盈利窗口关闭，截至11月28日，精炼锌进口利润 - 4,631.06元/吨，2025年1 - 10月精炼锌累计进口量27.71万吨，累计同比减少10.06万吨 [55] 订单清淡，镀锌开工回落 - 镀锌开工率下滑至56.54%，消费淡季需求回落，黑色价格震荡，订单平淡 [62] - 镀锌原料库存和成品库存均减少，周内锌价震荡，企业刚需补库原料库存去化，需求不佳成品库存波动 [65] 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 - 压铸锌合金价格回落，Zamak3锌合金均价下滑0.30%至23,045元/吨，Zamak5锌合金均价下滑0.30%至23,595元/吨 [74] - 压铸锌合金开工率回升0.28个百分点至51.3%，部分企业提产带动，电子类订单好，房地产五金、汽配、箱包拉链订单表现不一 [77] - 压铸锌合金原料库存增加成品库存减少，周内锌价震荡合金厂补库，出货好转成品去化 [81] 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 - 氧化锌价格下滑，氧化锌≥99.7%平均价环比下滑0.47%至21,400元/吨 [89] - 氧化锌开工率回升0.12个百分点至57.37%，部分企业提产带动，电子级、陶瓷级需求较好，饲料级走弱，橡胶级平稳 [92] - 氧化锌原料库存和成品库存均增加，企业刚需补库和到货入库使原料增加，部分终端需求放缓成品累库 [95] 到货减少，锌锭社库下滑 - 沪锌社库去化，截至11月27日，SMM锌锭三地库存14.08万吨下滑，保税区库存0.36万吨环比持平 [102] - 上期所库存减少，截至11月28日为9.59万吨；LME库存持续回升，截至11月28日为5.20万吨 [105] - 报告还给出了月度供需平衡表，展示了2024年9月 - 2025年9月的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费量和月度供需平衡情况 [111]