报告行业投资评级 - 震荡偏强 [2][3] 报告的核心观点 - 11月碳酸锂期货价格大幅上涨，截至月末现货电碳报93750元/吨（月涨16.38%），工碳报91300元/吨（月涨16.53%），期货主力2605收96420元/吨（月涨19.42%），月内基差主要跟随期货价格变动 [2] - 11月碳酸锂产量9.53万吨左右，环比增加5.9%，增量主要来自锂辉石端产量，12月预计产量进一步增加，增幅预计3%左右 [2] - 下游需求主要来自储能需求爆发增长，12月份市场需求仍然向好，库存低于历史平均水平，下游排产维持高位 [2] - 11月末样本社会库存11.6万吨，库存天数26天，不足一个月，库存天数距最高点下降近50%；上游锂盐厂库存5 - 6天，创近一年来最低水平 [2] - 碳酸锂整体呈现供给增加、需求高位、库存去化格局，市场热度较高，供需紧张边际缓解，但仍有缺口，预计12月价格震荡偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 （一）碳酸锂11月期货行情走势 - 2025年11月，碳酸锂期货价格大幅上涨，在供需双增、消息炒作及交易所政策调控交织下，价格重心上移 [6] - 11月初，受储能需求大增及下游需求旺盛拉动，社会库存降库，碳酸锂价格在8万元获得支撑后大幅走强 [6] - 11月16日，赣锋锂业董事长预测2026年碳酸锂价格可能突破15万元/吨，甚至冲击20万元/吨，17日期货价格强势涨停，突破年内高点 [6] - 11月18日，广州期货交易所调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准 [6] - 11月21日，受交易所政策调控与高盛看空报告打压，锂电产业链股票大幅下跌，碳酸锂期货价格大幅低开跌停 [7][8] - 11月25日，天齐锂业董事长表示2026年全球锂需求量预计达200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，碳酸锂LC2605价格再度大幅上涨5% [8] - 11月，碳酸锂期货成交、持仓不断放大，月度累计成交量2699万手，持仓107万手，创下上市以来最高记录，11月末主力合约LC2605月度涨幅达19.42%，创去年2月份以来第二个月度最大涨幅 [9] （二）碳酸锂11月现货及基差 - 11月碳酸锂现货价格持续上涨，电碳均价9.37万元/吨，工碳均价9.13万元/吨，现货价格较上月上涨17%，电碳与工碳价差由月初2200元/吨扩大至2450元/吨 [12] - 氢氧化锂价格较上月上涨8 - 9%，56.5%粗颗粒价格8.2万元/吨，碳酸锂与氢氧化锂价差从上个月不到4700元扩大至1.15万元，反映市场对碳酸锂需求强烈 [12] - 伴随着碳酸锂价格上涨，市场看多未来行情，主力基差一度扩大至 - 1万元/吨，截止11月底，基差回落至 - 2500元/吨水平 [18] - 11月碳酸锂期现价格联动性较强，现货紧跟期货价格报价变动，因市场供应相对紧张，期货价格涨幅过快，价差创去年2月份以来新高 [18] （三）碳酸锂产业链上下游价格行情 - 11月，碳酸锂上下游价格普涨，上游澳洲SC6锂辉石价格1217美元/吨，涨幅24% [20] - 下游六氟磷酸锂月度涨幅达58%，拉动电解液上涨36%，正极材料中磷酸铁锂月度涨幅近10%，三元材料涨幅3 - 5% [20] 二、碳酸锂上游分析 （一）锂矿价格走势及碳酸锂生产利润 - 11月澳大利亚SC6锂辉石精矿从985美元/吨涨至1217.5美元/吨，涨幅23.6%，巴西与非洲锂辉石精矿也大幅上涨，锂云母（Li2O）精矿价格涨至2600元/吨，月度涨幅19.3% [21] - 由于锂辉石价格上涨幅度较大，挤压了碳酸锂的生产利润，外购锂辉石端生产利润回落至盈亏平衡附近，外购云母端生产仍亏损，但亏损程度随锂价格上涨收窄 [25] （二）锂矿供需及库存 - 11月，伴随碳酸锂价格上涨，锂矿供应增多，港口贸易商库存上升，锂盐厂库存较之前有所恢复，但云母矿受江西地区停产影响，供应仍紧张，当前上游资源供应主要来自盐湖端和锂辉石端 [28] - 江西地区枧下窝锂矿仍处于停产状态，即使12月初复产，最早也要到12月底和明年年初开工，当前锂矿供应仍紧张 [33] 三、碳酸锂供给分析 （一）碳酸锂产量 - 11月碳酸锂产量9.5万吨，环比增加3000吨，产量从年初月产6.2万吨持续攀升，其中电池级碳酸锂产量7万吨，工业级碳酸锂产量2.5万吨 [34] - 从矿端生产来源估算，锂辉石端接近5.8万吨，盐湖端1.5万吨，云母端1.3万吨，回收端0.9万吨，主要供应来自锂辉石端 [38] - 碳酸锂总体产能开工率为56%，维持在平均水平，其中锂辉石与盐湖端产能开工率高于平均水平，锂云母产能开工率维持低位 [43] （二）碳酸锂进出口 - 10月碳酸锂进口2.39万吨，出口246吨，净进口量2.36吨，环比9月增加近0.42万吨 [46] - 智利、阿根廷是进口主要来源国，智利进口量1.5万吨，阿根廷进口量0.7万吨，两国进口量占比90%以上，10月进口均价为8931美元/吨，较上月上涨300美元 [51] （三）氢氧化锂产量及表观需求量 - 11月氢氧化锂产量近3万吨，与去年几近持平，较上月环比增加650吨，今年以来月度产量增幅平稳 [52] - 10月氢氧化锂进口1279吨，出口2876吨，净出口1597吨，若按10月净出口预估，11月表观需求2.8万吨，位于历史较高水平 [52] 四、碳酸锂下游需求分析 （一）新能源汽车销量 - 10月新能源汽车销量172万辆，较去年同期增长20%，1 - 10月累计销量1291万辆，同比去年增长33% [54] - 1 - 10月我国新能源汽车累计出口193万辆，同比增长86%，出口量占总体销量的15% [54] - 新能源汽车销售中纯电动汽车占比65%，混合动力占比35%，销量渗透率达51.6%，超过传统汽车 [59] （二）锂电池及电芯产量 - 11月样本企业锂电池产量近200GWh，其中磷酸铁锂电池产量154GWh，三元电池产量34GWh，磷酸铁锂电池占比77%，今年以来，三元电池产量平稳，磷酸铁锂电池月度产量较去年年底增长43% [60] - 11月动力电芯月产量128GWh，较去年年底增长35%，储能电芯月产量58GWh，较去年年底增长53% [63] - 电芯库销比持续下行，截止10月份动力电芯库销比从7月份的1.8个月下降至1.2个月，储能电芯库销比从7月份0.9个月下降至9月份的0.8个月，预计最新库销比大概率降至0.7个月 [63] （三）正极材料及电解液产量 - 今年年中以来，下游正极材料磷酸铁锂需求“大爆发”，11月产量41.3万吨，同比增长44%，1 - 11月产量334万吨，同比增长62%；三元材料1 - 11月产量73.8万吨，较去年同期增长17% [67] - 受下游需求向好影响，磷酸铁锂开工率从今年7月份57%攀升至当前75%，三元材料开工率从7月份45%攀升至当前55% [68] - 今年以来六氟磷酸锂量价齐升，11月价格上涨58%，半年来价格上涨219%，成为今年锂电池产业链涨幅最大的化工产品 [72] - 受六氟磷酸锂涨价影响，电解液11月涨幅36%，半年来价格上涨65%，10月电解液产量21万吨，环比增长1万吨；六氟磷酸锂产量2.5万吨，环比增长0.3万吨 [72] 五、碳酸锂库存 - 7月份以来碳酸锂库存持续去化，截止11月末，样本社会库存11.6万吨，较7月下旬最高点下降2.7万吨，库存天数从最高45天下降至26天 [73] - 冶炼厂库存降至2.4万吨，库存天数5.5天，创下一年多新低 [73] - 7 - 11月属于去库季节，此后库存将上升至6月份，因下游需求超预期，当前库存较低，12月碳酸锂或将维持去库节奏，但去化速度放缓 [76] - 今年以来交易所库存低于同期水平，10 - 11月大幅去化，逆转9月份大幅累库走势 [80] 六、碳酸锂总结及后市预测 - 11月碳酸锂及相关产业大幅上涨，12月供需矛盾仍存在，伴随上游云母矿供应恢复和下游需求稳定，供需矛盾边际缓解，但仍有缺口 [83][84] - 供给方面，11月产量9.53万吨左右，环比增加5.9%，增量主要来自锂辉石端与盐湖端，云母端产能利用率低，预计12月中旬后江西核心矿区逐步复产，产量增幅3%左右；12月进口量预计达2.6万吨左右；氢氧化锂产量预计维持11月水平，约3万吨左右，碳酸锂 + 氢氧化锂产量12月将创新高，折算LCE产量12.4万吨，外加进口2.6万吨，总供给达15万吨 [84] - 需求方面，需求端超预期，主要来自储能需求爆发增长，12月预计需求略有下滑，部分企业或减产，增量得益于湖北邦普宜昌基地45万吨新产能爬坡 [85] - 库存方面，库存低于历史平均水平，12月碳酸锂或将继续去库，但去化速度放缓 [87] - 碳酸锂处于供需双增格局，市场库存低位，上游矿端供应无法满足下游需求，未来将保持震荡偏强走势，投资者需关注下游储能需求增速及上游矿端复产情况 [87]