核心观点 - 报告认为煤炭行业正迎来上行新周期，供需格局持续改善将推动价格中枢抬升，建议采取"长短结合，进退皆宜"的投资策略[3][8][10] - 交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会，投资建议围绕高股息、产能增长和困境反转三条主线展开[10][11][133] 行情复盘 - 2025年煤炭行情呈现"反内卷"再催化特征，第8波行情（7月21日至11月30日）申万煤炭指数上涨12.8%，相对沪深300指数超额收益为1.2%[16][19] - 煤炭价格呈现前低后高走势，6月筑底后震荡走强，动力煤现货价格中枢（Q5500）695元/吨同比下降19%，炼焦煤现货价格中枢1497元/吨同比下降28%[4][23] - 长协价格相对稳定，秦皇岛Q5500动力煤长协价678元/吨同比下降3%，河南主焦煤长协价1546元/吨同比下降27%[4][27] - 价格与行情表现基本一致，25Q3动力煤价格环比下跌20.7%而煤炭指数上涨6.89%，25Q4动力煤价格环比下跌4.4%而指数上涨6.81%[30][31] 供给分析 - 国内供给收缩预期强化，安全生产监管趋严和"预核增产能"退出预计导致2026年国内供应规模收缩超亿吨[5][44][49] - 进口煤炭增量有限，2025年1-10月进口煤炭3.88亿吨同比下降11%，预计2026年进口规模维持在5.0亿吨左右动态平衡[5][52][56] - 疆煤外运增速显著放缓，2025年1-10月新疆煤炭产量4.45亿吨同比仅增2.8%（2024年增速17.5%），疆煤外运8518万吨同比增6.4%（2024年增速50.5%）[6][61] 需求分析 - 电力需求有望重回增长，2025年1-10月火电发电量同比下降0.4%，预计2026年发电量增速若达3%以上，燃煤火电耗煤量有望继续增长[7][74][76] - 非电需求呈现分化格局，2025年1-10月需求增速化工10.9%＞钢铁0.2%＞电力-1.1%＞建材-4.9%[7][9][71] - 钢铁需求受稳增长政策托底，《钢铁行业稳增长工作方案》设定2025-2026年行业增加值年均增长4%目标，预计日均铁水产量维持240万吨高位[9][95][98] - 化工耗煤需求保持强劲增长态势，现代煤化工项目持续推进，预计2026年需求继续增长[9][102][103] - 建材需求拖累减弱，房地产弱复苏迹象显现，2025年1-10月土地成交数据降幅收窄，专项债券发行加快支撑基建投资[9][78][94] 投资建议 - 高股息主线：重点关注中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等红利属性较强标的[11][133] - 产能增长主线：推荐兖矿能源A+H、华阳股份等具备自身产能增长逻辑的公司，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业等有望受益[11][127][133] - 困境反转主线：重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等炼焦煤企业，上海能源、神火股份等有望受益[11][130][133] - 盈利弹性测算显示，若煤价上涨100元/吨，甘肃能化、兖矿能源、山煤国际等公司净利润增幅显著，分别可达271%、103%和59%[130][131]