报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐关注白银和锌的套利机会，白银建议多COMEX，空SHFE银；锌建议多沪锌，空LME锌；取消对铜的关注 [4] - 市场对12月FOMC降息概率有所抬升，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 根据相关目录分别进行总结 汇率市场 - 伴随美国政府停摆结束，9月非农数据印证美国劳动力市场疲软，叠加美联储部分官员鸽派发言，市场对12月FOMC降息概率抬升至86%，10年期美债利率下行至4%附近，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据延续疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 贵金属 黄金 - 上周黄金内外价差及海外COMEX - LBMA价差震荡运行，本周因黄金价格温和上涨，内外价差短期暂缺驱动，建议短期观望 [14] 白银 - 上周白银内外价差延续回落，海外COMEX - LBMA价差震荡回落，本周因伦敦白银挤仓风险主导价格上涨，外盘银价支撑较强，建议继续持有逢高做空内外价差策略，即多COMEX，空SHFE银 [20][25] 有色金属 铜 - 上周LME库存略有累积，铜进口窗口维持亏损，内外盘跨市策略短期建议观望，本周跨市套利仍暂时观望 [26] 铝 - 上周国内铝价回调带动成交回暖，周度库存延续去化但幅度放缓，伦铝库存延续去化，短期内外比值维持区间震荡，跨市套利暂观望，本周继续观望 [31] 锌 - 上周国内锌锭出口窗口打开，国内锌锭社会库存去化，伦锌库存快速上升但绝对水平偏低，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌，本周继续该策略 [37] 铅 - 上周国内原生铅和再生铅冶炼厂检修增多，铅酸蓄电池企业开工率维持高位，国内铅锭社会库存去化，伦铅库存自高位回落，铅锭内外盘套利暂观望，本周继续观望 [48] 镍 - 上周进口窗口处于关闭阶段，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，跨市套利暂时观望，本周继续观望 [49] 锡 - 上周锡内外比值回落，锡现货进口窗口持续关闭，进口亏损为16784元/吨，锡内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望，本周继续观望 [52] 黑色金属 铁矿石 - 上周铁矿石内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望，本周继续观望 [56] 能源 原油 - 上周SC - Brent价差震荡，本周因中东原油现货趋稳，运费延续高波动，俄罗斯原油供应不确定性仍存，建议价差观望 [62] 天然气 - 上周天然气欧美价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96] 农产品 大豆 - 上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和，预计榨利逐步修复，本周建议多外盘空内盘 [68] 糖 - 上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，本周短期观望为主 [72] 天然橡胶 - 上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱，本周建议观望 [75] 海外套利 海外铜 - 上周12月美联储转鹰的利空风险已被市场消化，美联储主席人事变动在即，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，且市场预期美国对铜加征关税概率较大，COMEX与LME铜价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [81] 海外原油（Brent - Dubai EFS） - 上周Brent期货 - Dubai掉期EFS反弹，本周因中东原油现货贴水震荡，运费高波动，短期指向有限，建议价差观望 [86] 海外原油（WTI - Brent） - 上周WTI - Brent价差震荡，本周因美国炼厂开工率企稳回升，成品油库存偏低，油价震荡背景下页岩油产量预期持稳，价差驱动有限，建议观望 [92] 天然气（欧美价差） - 上周价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96]