报告行业投资评级 - 棉花投资评级为中性 [3] - 白糖投资评级为中性 [5] - 纸浆投资评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 棉花短期预计延续区间震荡，中长期棉价偏乐观 [3] - 白糖短期存在弱反弹可能，中长期走势或不乐观 [5] - 纸浆短期难脱离底部，中长期浆价中枢有望上移 [8] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13800元/吨，较前一日涨35元/吨，涨幅0.25% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14817元/吨，较前一日涨54元/吨；全国均价14980元/吨，较前一日涨44元/吨 [1] - 截至11月28日，印度棉花累计上市量折皮棉约85.0万吨；1日2025/26年度印度棉花上市量折皮棉约3.0万吨 [1] - 1日印度棉花公司（CCI）抛储约9.8万吨，2025/26年度S - 6竞拍底价折美金约73.40美分/磅 [1] - CCI新年度累计籽棉收购量折皮棉在23.8万吨，较11月20日增加15.3万吨；上年度陈棉库存在14.5万吨 [1] 市场分析 - 国际方面，USDA大幅上调2025/26年度全球棉花产量，全球棉花期末库存显著上升且再度累库；美棉产量大幅上调，销售压力提升，后续出口目标可能下调 [2] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，郑棉受套保盘压制 [2] - 需求端，纺织行业淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [2] 策略 - 短期预计延续区间震荡，中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度消费具韧性，进口量预期低位，新年度国内供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5382元/吨，较前一日跌23元/吨，跌幅0.43% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日持平；云南昆明地区白糖现货价格5415元/吨，较前一日跌10元/吨 [3] - 截至2025年11月30日，2025/26榨季印度累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期增加1520万吨，增幅45.5%；产糖413.5万吨，较去年同期增加137.5万吨，增幅49.81% [3] 市场分析 - 原糖方面，巴西供应强势，印度开榨顺利，全球丰产格局压制盘面，但短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖进一步下跌空间有限 [4] - 郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大 [5] 策略 - 短期基本面驱动向下，但估值偏低，糖厂挺价，继续下跌空间有限，存在弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能出现新低 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5328元/吨，较前一日涨138元/吨，涨幅2.66% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5425元/吨，较前一日涨50元/吨；俄针现货价格4980元/吨，较前一日涨70元/吨 [5] - 进口木浆现货市场价格总体趋强，进口针叶浆、阔叶浆市场价格上涨，本色浆及化机浆市场价格暂稳 [6] 市场分析 - 供应方面，2025 - 2026年海外新增产能少，2026年全球木浆供应压力或减弱，国内进口端压力或缓解，但国产阔叶浆明年可能带来供应增量，国内整体供应仍偏宽松 [7] - 需求方面，终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，下游采购意愿低，港口库存处历史高位；但纸张产能扩张对纸浆有边际增量需求，支撑浆价企稳 [7] 策略 - 短期纸浆供需改善不足，浆价难脱离底部；中长期浆价中枢有望上移，建议等待筑底后关注逢低多配机会，底部破局需供需实质改善 [8]