报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势带动，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号[3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，增幅0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，降幅2.38%；制造业PMI49.20%，环比增加0.20%，增幅0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.33，环比下降0.09，降幅0.09%；美元兑人民币（离岸）7.0709，环比无变化；SHIBOR 7天1.43，环比下降0.02，降幅1.38%；DR0071.44，环比下降0.02，降幅1.17%；R0071.51，环比下降0.02，降幅1.24%；同业存单（AAA）3M1.60，环比增加0.01，增幅0.79%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比增加0.00，增幅0.79% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 12 - 02，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.39元、105.77元、107.98元、113.89元，涨跌幅分别为 - 0.02%、 - 0.06%、 - 0.07%和 - 0.51% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.023元、 - 0.052元、 - 0.072元和 - 0.196元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲，企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [2] - 2025 - 12 - 02，央行开展1563亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.302%、1.434%、1.465% 和1.519%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与多种期货跨品种价差相关内容 [29][33][34] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [36][37][46] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [48][52] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [55][57] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [62][65][68] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2503基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]