投资评级 - 华龙证券研究所对比亚迪的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年11月总销量同比有所下滑，但出口销量表现强劲且高端品牌向上突破，产品结构持续优化，看好出海业务带动公司盈利能力修复 [1][5] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，但考虑到国内市场竞争激烈，下调了盈利预测，同时基于当前股价对应的估值水平，维持“买入”评级 [5][6] 月度销量表现 - 2025年11月公司实现汽车销量48.02万辆，同比下降5.3% [3] - 2025年1-11月公司累计实现汽车销量418.20万辆，同比增长11.3% [3] 分品牌销量结构 - 2025年11月，王朝&海洋网络销量为42.36万辆，同比下降12.7% [5] - 2025年11月，方程豹品牌销量为3.74万辆，同比大幅增长339.0% [5] - 2025年11月，腾势品牌销量为1.33万辆，同比增长32.5% [5] - 2025年11月，仰望品牌销量为0.07万辆，同比大幅增长132.8% [5] - 方程豹、腾势和仰望等高端品牌2025年11月合计销量占比达10.8%，同比提升1.2个百分点，环比提升5.8个百分点 [5] - 高端品牌方程豹的新品“方程豹钛7”定价17.98-21.98万元，上市80天累计销量超5万辆 [5] 产品规划与新车型 - 2025年第四季度公司新品发布密集，包括汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等中高端车型，价格覆盖15-40万元级别 [5] - 宋L DM-i、宋Pro DM-i和秦L DM-i等主销家用车型也迎来2026款更新，在2026年新能源购置税优惠退坡前上市 [5] 出口业务表现与前景 - 2025年11月，公司实现出口新能源汽车销量13.19万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2% [5] - 出口销量占比从2025年10月的19.0%环比提升8.5个百分点至27.5% [5] - 出口销量表现优秀的驱动因素包括：新能源产品力优秀、海外市场需求旺盛；产能本地化推进顺利（巴西工厂已投产，匈牙利及印尼工厂预计2026年投产）；自有运载能力提升（截至2025年10月，8艘汽车滚装船已全部投入运营，形成百万辆级别年运力） [5] - 海外市场有望成为公司后续销量增长的重要引擎，且海外车型售价相对国内更高，其占比提升有助于公司盈利能力修复 [5] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为368.14亿元、507.26亿元、614.62亿元（原预测值为559.31亿元、682.92亿元、810.25亿元） [6] - 预计2025年归母净利润同比下降8.55%，2026年及2027年将分别同比增长37.79%和21.17% [7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为23.9倍、17.4倍、14.3倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为8689.36亿元、10006.01亿元、11767.86亿元，增长率分别为11.82%、15.15%、17.61% [7]