核心观点 - 轻工制造行业投资策略聚焦于挖掘全球化供应链机会和布局底部安全边际方向，供应链出海趋势确定，内需零售呈现结构化机会[5][6][7] - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，行业竞争升维加速份额集中，中国企业进入海外运营比拼新阶段[5] - 中国设计研发优势结合全球化供应链布局，部分企业凭借新品开发和迭代优势走向品牌出海[6] - 内需零售关注AI硬件成长性赛道、情绪消费商品高盈利特征、宠物经济和国货品牌发展等结构化机会[7] - 底部价值板块布局注重股息安全边际和反转催化，反内卷政策有望加速行业整合，家居板块估值底部提供安全垫[8][9] 包装行业总结 - 纸包装行业盈利磨底，头部企业持续整合，裕同科技2024年市占率达6.7%，较2018年提升3.8个百分点[13][16][17] - 16家纸包装上市公司2024年收入479.72亿元，2021-2024年复合年增长率为-2.7%，同期裕同科技为4.9%[22] - 裕同科技净利率优势扩大，2022年后相较于行业平均净利率优势提升至3-4个百分点[21][22] - 供应链全球化加速份额提升，裕同科技海外制造运营经验超10年，在全球10个国家布局供应链，建设生产基地超过40个[23][26] - 裕同科技资本开支持续下降，承诺2023-2025年分红率不低于60%，2025年增加中期分红且分红率提升至70%[24][25] - 美盈森海外工厂净利率远超国内，墨西哥工厂为行业内首家，25年第四季度新增产能投放[27][31] - 合兴包装加速出海布局，24年海外收入4.90亿元同比增长11.6%，海外基地盈利明显好于国内[33][34] - 金属包装行业格局改善，需求端啤酒罐化率提升驱动行业规模扩容，预计2025年两片罐需求量达到约571亿罐，2022-2025年复合年增长率约2.0%[53][55] - 宝钢包装海外业务收入稳步提升，2024年海外收入达23.8亿元同比增长25.8%，海外业务毛利率为14.3%比国内高8.7个百分点[58][59] 出口行业总结 - 外部扰动持续存在，出口关税预期下结合出口数据和渗透率提升等维度筛选出口品类[61] - 保温杯美国市场渗透率快速提升，产品类型逐步升级，美国进口对中依赖度极高[61] - 宠物护理用品具备刚需属性，赛道渗透率提升贡献成长性，核心客户亚马逊、PetSmart等持续增长[61] - 功能沙发美国电动化率稳步提升，产品向多元品类延伸，美对中依赖度高利好产能外迁企业[61] - 匠心家居产品力优势拓客增长，2023年创新式影音沙发推出大获成功，新增客户数大幅提升[63][67] - 致欧科技品牌供应链优势建立，2025年加速供应链东南亚转移，25年上半年已完成约50%对美出货东南亚产能转移[68][73] - 共创草坪为人造草坪全球龙头，2025年第一季度至第三季度实现收入24.74亿元同比增长9.5%，归母净利5.15亿元同比增长30.9%[74][78] - 天振股份传统PVC地板及新品RPET地板共振，2024年收入恢复至8.92亿元同比增长186%，2025年第一季度至第三季度收入12.00亿元同比增长125%[79][84] - 永艺股份新客户放量、海外产能爬坡，越南工厂出货基本满足大部分美国订单，有效对冲关税风险[85][91] 轻工内销总结 - 关注AI硬件、情感悦己需求、宠物经济、国货品牌崛起等结构性投资机会[4][7] - AI眼镜赛道受Meta爆款产品引领，传统眼镜产业链蝶变在即，关注康耐特光学、明月镜片等[7] - 黄金珠宝行业国潮新中式风格流行，从渠道驱动转向产品和品牌驱动，关注潮宏基等[7] - 宠物用品板块资产重组政策优化，催化收并购预期，关注依依股份、源飞宠物等[7] - IP潮玩领域晨光股份IP战略提高，多条线推进，广博股份IP储备+载体扩充优势明显[7] - 国货个护品牌百亚股份线下全国化扩张加速，登康口腔产品结构升级推动毛利率改善[7] - 业务边界拓展企业通过外延并购拓展第二成长曲线，如天安新材进军机器人产业，东港股份布局服务机器人产品[9][35][40] - 摩托车出海2024年成为国摩中高端自主品牌出海元年，250cc以上排量外销增速提速明显[92][95] - 国产摩托车产品力达标质性价比高，可触达市场空间巨大，预计2028年出海空间达391万辆[100][103] 家居行业总结 - 家居板块估值底部、高股息提供安全垫，地产端有望企稳，二手房和换新需求接力新房[8][11] - 地产政策定位"止跌回稳"，二手房市场领先修复，2024年二手房占比提升至42%[11] - 软体品类换新需求有望跟随消费力修复，头部企业提升内功整合市场，关注顾家家居、慕思股份等[11] - 定制家居更受地产Beta影响，推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居等[11] - 功能沙发、智能电动床、休闲椅等家居品类美对中依赖度高，利好产能已经外迁的企业[61] - 匠心家居供应链一体化优势定位美国中高端市场，店中店模式加速自有品牌布局[63] - 致欧科技为欧美家居家具垂类头部，股权激励推出树立增长信心[7][70] - 慕思股份合作华为布局AI床垫，喜临门等企业也积极跟进AI家居家装设计趋势[7][11]