年度策略核心观点 - 持续看好2026年通信板块机会，聚焦算力、红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块[11] - 全球AI保持高景气，应用侧持续发力，投资端有望持续加大投入，硬件端英伟达GB300等超节点方案加速发货，ASIC出货有望明显放量，国内超节点渗透率有望快速提升[11] - 电信运营商创新业务更高增速+占比提升，卫星/算力业务有望贡献新弹性，根据2025年11月5日收盘价计算，中国移动/电信/联通港股2025年预期股息率约6.3%/5.5%/5.1%，A股预期股息率约4.6%/4.2%/3.3%[11] - 国内商业航天有望迎来快速发展，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，低轨卫星组网有望加速[11] 经营风险 - AI需求增速不及预期：若宏观经济复苏乏力，企业数字化预算收紧，企业级AI解决方案付费转化速度可能慢于预期；消费端AI应用用户付费习惯尚未完全养成，产品体验迭代不及预期可能影响付费率提升节奏[13] - AI硬件竞争格局恶化：全球科技公司加大AI资本开支，有生产制造研发能力的厂商争相布局，加大AI领域新产品研发创新，同时吸引其他行业厂商布局AI相关业务，市场竞争加剧超预期[19] - 卫星互联网投入不及预期：卫星互联网资本开支主要由财政、银行授信、民间资本等组成，资金体量、运作方式、到位节奏存在不确定性，产业链有待成熟，投资侧短期可能面临紧张[24] 重点个股风险排雷 - 中国移动、中国电信、中国联通：需关注行业竞争加剧及技术迭代投入超预期风险，若在卫星通信、算力网络等新兴领域的竞争投入或技术研发支出超出预期，可能挤压利润空间[30] - 中际旭创：需关注800G竞争格局加剧导致毛利率下滑风险，多家公司相继推出800G相关产品，竞争对手技术水平提高可能影响公司毛利率[32] - 上海瀚讯：需关注卫星互联网发展不及预期风险，国内低轨卫星互联网尚处建设前期，技术有待进一步成熟，火箭所需数量较多，项目体量所需投入大[34][36] - 英维克：需关注市场竞争加剧导致毛利率下滑及海外市场拓展不及预期风险，国内主流服务器厂商及温控厂商均在液冷不同环节积极布局，海外大客户供应链相对封闭[38][39] - 科创新源：需关注AI液冷业务拓展不及预期及东莞兆科收购进展不及预期风险，AI液冷板业务格局尚未稳定、客户需求尚未明确，收购事宜涉及跨境并购及境内外审批程序[40][41] - 瑞可达：需关注AI/机器人业务商业化落地不及预期风险，AI产品需通过客户场景化测试、定制化调整，验证过程存在不确定性；机器人行业处于渗透率提升初期，技术迭代快[43][44]