报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 山西省经济以煤炭及相关产业为主，2024 年以来煤炭价格回落致 GDP 增速放缓、财政有变化，各地市经济财政有分化，山西省加强债务管控；发债城投企业数量少，部分地市偿债有压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 山西省经济及财政实力 山西省区域特征及经济发展状况 - 山西省资源禀赋优，产业以煤炭及相关产业为主，受煤炭产业周期影响大，2024 年以来煤炭价格回落，GDP 增速放缓，面临产业升级和结构调整压力 [5] - 山西省是连接中西部与京津冀及环渤海地区的重要通道，“十四五”有重大交通建设项目规划，资源储量丰富，旅游资源也多，2024 年旅游公路贯通促进旅游发展 [6] - 山西省常住人口呈下降态势，城镇化率低于全国平均水平，经济总量居全国中游，2024 年 GDP 增速放缓，固定资产投资承压，2025 年前三季度规模以上原煤产量略有增长 [8][9][11] - 山西省推进传统产业升级和新兴产业培育，做强 4 类支柱型、发展 5 类支撑型、培育 5 类潜力型新兴产业 [13] 山西省财政实力和债务情况 - 2024 年山西省一般公共预算收入小幅增长，税收收入下降，财政自给能力尚可；政府性基金收入因房地产低迷持续下降，上级补助收入占比升高；政府债务规模增长，整体债务负担较轻 [16] - 2024 年山西省地方政府债务率和负债率在全国排名较前，整体债务负担轻 [18] 山西省各地市经济及财政实力 山西省各地市经济情况 - 山西省资源型城市多，经济与产业结构与煤炭高度挂钩，太原市产业结构成熟，经济实力领先，其他地市经济发展有分化，仅太原和晋城人均 GDP 超全国平均水平 [19] - 山西省推动“一群两区三圈”发展，各地市布局旅游产业，2024 年旅游数据增长，山西省有 41 家 A 股上市公司 [19][21][22] - 2024 年太原市 GDP 占比高，各地市 GDP 有差异，部分地市 GDP 下滑，仅太原和晋城人均 GDP 超全国平均；2025 年 1 - 6 月各地市 GDP 均增长，部分城市增速超 6% [23][24] 山西省各地市财政实力及债务状况 - 山西省各地市财政实力分化，2024 年大部分地市一般公共预算收入同比下降，上级补助收入贡献大，各地市政府债务率上升，阳泉市债务率最高 [27] - 山西省各地市一般公共预算收入规模差异大，2024 年受多种因素影响多数地市收入下降，2025 年 1 - 9 月部分地市下降幅度大；政府性基金收入多数下降，上级补助收入贡献度高 [28][29] - 2024 年各地级市政府债务余额上升，部分地市增速快，债务率均上升，阳泉市债务水平最高 [31][33] - 山西省细化完善化债方案，加快融资平台压降，加强金融风险防范，提出“双降目标”，发行特殊再融资债券置换隐性债务，部分城投企业降低融资成本，阳曲县隐性债务“清零” [34] 山西省城投企业偿债能力 山西省城投企业概况 - 山西省存续发债城投企业数量少，以地市级为主，太原市存续城投债规模占比近半 [37] 山西省城投企业发债情况 - 2024 年山西省城投企业债券发行增长，AA + 级以上为发行主力，2024 年和 2025 年 1 - 9 月转为净偿还且规模扩大 [39] 山西省城投企业偿债能力分析 - 2024 年底太原市发债城投企业有息债务规模大、负担重，大部分地市短期偿债指标下滑，2026 年太原市到期城投债规模大 [41] 山西省各地级市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 山西省多数地级市发债城投企业数量和规模小，除太原市外，其他地市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力低于 200% [47]