核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，A股市场有望在美联储降息周期带来的全球流动性支撑及国内适度宽松的货币政策环境下延续慢牛格局 [1] - 投资主线围绕“科技与红利”双线布局：科技领域重点关注国产替代加速下的国产芯片、半导体设备及人形机器人等；红利领域重点关注保险、银行及其他高股息率板块 [1][8] 全年证券市场回顾 - 2025年A股主要指数显著上涨，中小盘及科技主题板块成为主要驱动力，创业板指涨幅达41.80%，科创100涨幅达42.34%，呈现“成长驱动”与“小盘占优”特征 [17][18] - 申万一级行业表现分化，有色金属、通信、电力设备行业涨幅居前，分别为74.9%、68.0%、37.8%，受益于AI算力及新能源金属需求激增 [20] - 全球主要股指普遍上涨但分化显著，亚太新兴市场成为领涨主力，韩国综合指数、中国创业板指与越南胡志明指数构成全球涨幅第一梯队 [23] 国内宏观经济展望 - 2025年前三季度GDP实现5.2%的同比增长，服务业增加值59.3万亿元（同比增长5.4%）继续扮演主引擎角色 [2][29][30] - 2025年10月CPI由降转升至0.2%正增长，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI同比降幅收窄至-2.1% [33] - 2026年宏观政策将延续连贯性与针对性，财政发力点倾斜“十五五”规划明确的重大科技项目、关键核心技术攻关等领域；货币政策在外部约束减轻窗口期预计灵活运用降准、降息等工具 [2][47] 2026年A股年度投资策略 科技 - 国产芯片：外部限制加速国产替代进程，国产AI芯片销售额从60亿美元猛增至160亿美元，市场份额从29%提升至42%，增速达112% [48][51] - 半导体设备：2024年国产半导体设备销售额为495亿美元，同比增长35.38%；光刻机、离子注入设备等环节国产化率仍低于1%，替代空间广阔 [56][57][61][64] - 人形机器人：政策持续加码，智元、宇树等企业已实现小批量交付，预计2025年销量超千台；产业链核心零部件国产化率提升推动成本下降 [65][66][69] 电力设备 - AI算力需求驱动数据中心向液冷散热、800V高压直流架构升级，英伟达指出800VDC方案使铜线传输功率较传统415VAC系统提升157% [70][72] - 配套储能需求爆发，2024年底中国新型储能装机容量达73.76GW，预计2025年新增装机超30GW，2030年累计规模将达236.1GW [74] 非银金融 - 券商：2025年全A日均成交额1.64万亿元，较2024年同期提升106%；IPO规模750亿元已超2024年全年，再融资规模达8112亿元 [78] - 保险：政策推动健康险保障范围拓宽与产品形态丰富，权益资产提振资产端收益率预期，险企利差有望持续改善 [79] 有色金属 - 黄金：全球央行“去美元化”需求及债务问题支撑金价系统性重估 [80] - 铜：印尼Grasberg铜矿停产引发供给收缩，AI算力基础设施与新能源汽车需求支撑铜价，预计2030年电网及AI建设贡献全球铜需求增长60% [82] - 钴：刚果（金）实行出口配额制度，2026-2027年出口上限9.6万吨，较2024年22万吨降幅超50%，预计全球供应缺口达数万吨 [83] 内需与机械 - 政策以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [7] - 海外降息后制造业活动修复，工程机械、重卡等板块受益于投资加速 [6]