核心观点 - 2026年A股市场核心驱动在于全球格局重构带来的风险偏好系统性提升，资本市场定价逻辑从短期盈利转向长期国家力量与制度预期[6][7][37] - 报告提出"两个关键窗口、四条主线"投资框架：重点关注美联储主席换届与美国中期选举两大时间窗口，沿科技创新、反内卷受益、新消费、安全资产四条主线进行中期布局[5][8][10][20][21][22][23][24][25] 全球格局重构与风险偏好提升 - 全球地缘竞争加剧背景下，股市映射长期"国家力量与制度预期"而非短期盈利波动，资本市场战略地位显著提升[7][37] - 特朗普2.0政策冲击二战后美国主导国际秩序，驱动各国向"供应链安全-科技-制造业-军工"导向的"中国模式"转型，中国大国地位提升带动市场风险偏好与估值上移[9][33][34][37] - "十五五"规划强调"历史主动精神"，政策自信与风险偏好显著上升，未来五年外交、国防、产业政策将更主动出击[9][38][40] 2026年关键时间窗口分析 - 美联储主席换届可能带来鸽派转向：2026年5月鲍威尔任期结束，若特朗普任命"顺从的鸽派"，可能容忍更高通胀目标并激进降息，推动全球流动性上升和A股风险偏好提升[10][53][55][56][60] - 美国中期选举影响中美关系节奏：关系可能呈现"年初缓和-年中承压-九月左右后再缓和"波动特征，需关注中美元首互访及五六月份竞选期两个时间窗口[10][61][62][67] - 中美科技竞赛是确定性方向：竞争从贸易摩擦升级为全链条竞争，外部遏制加速中国构建自主可控现代产业体系[68][70][71][73] 资本市场政策与资金驱动 - 资本市场被赋予"预期管理"和"化债"功能定位，通过国有资产证券化为地方化债提供工具，股市将呈现指数稳健抬升、轮动加速的"慢牛"特征[12][44][45][46] - 长线资金构筑"压舱石"：四大沪深300ETF自2024年初累计净流入增长较快，调整时不离场、上涨时不大幅流出[14][109][110][113] - 资金更倾向主题与行业ETF：下半年规模指数ETF累计赎回约3482亿元，主题与行业指数ETF累计净流入达1906亿元[114][115][116] 全球科技股与AI产业趋势 - 全球AI风险整体可控：产业格局由"一家独大"向"多极竞争"转变，当前纳斯达克估值仅为2009年一季度及2020-2022年疫情宽松周期的一半，企业盈利能力显著增强[14] - 科技周期呈现上下游扩散：上游由算力向能源/储能、电力设备、关键材料扩散；下游由资本开支向AI应用如端侧、机器人、创新药、恒生科技扩散[14] - 2025年科技板块展现持续韧性：TMT板块领涨市场，通信板块上涨48.65%，电子、电力设备、有色金属涨幅均超40%[14][79][91][96][99] "十五五"政策框架与产业导向 - 总量政策框架聚焦前沿科技与供应链安全：强调"类稀土"特征，即反内卷、以"惠民生"兜底社会稳定，以资本市场稳定预期[16][18] - 财政赤字率可能进一步抬升，但更多为对冲财政收入下行与科技制造业等"新质生产力"相关支出刚性矛盾[18] - 产业政策关键词为"因地制宜（反内卷）"和"发展新质生产力（科技创新）"，纠偏"十四五"期间单纯注重规模的"一哄而上"[17][18] 行业配置与主题投资 - 科技创新主线聚焦AI产业链：存储芯片作为战略"卡脖子"环节需求爆发式增长；人形机器人是AI商业化落地关键载体；港股科技龙头、终端侧AI消费电子、创新药等细分领域值得关注[20] - 反内卷受益方向集中上游资源：石墨正负极材料、六氟磷酸锂、电解锰等上游原材料；钛、钨等小金属；硝化棉等化工关键材料将迎来海外需求与国内供给侧"供需共振"[22] - 新消费领域关注年轻世代结构性机会：游戏、宠物、潮玩等与情绪价值密切相关领域是领涨主线[23] - 安全资产配置包括港股高股息品种、黄金、全球制造业-军工扩张周期下的铜、电力设备、特种钢等中上游细分[24][25] 市场特征与盈利状况 - 2025年A股呈现典型"结构牛"特征：估值中位数处于历史偏高水平，与2020年8月市场高点相当，但融资余额占全A总市值比例2.07%仍低于2015年极值3.40%[100][102][118][119] - 2025年前三季度全A盈利同比增长5.34%，创业板净利润同比增长20.13%，科技与高端制造板块业绩领跑[120][121][122][126] - 行业估值分化度处于中偏上水平，市场风格切换趋于平缓，科技细分领域呈现"两头高、中间低"的拥挤度分布特征[105][108]