核心观点 - 2026年利率债市场预计呈现“低利率+低波动”格局，10年期国债利率中枢有10个基点下行空间，震荡区间在20个基点以内，投资策略需以交易思维把握波段机会[3][4] - 利率上行有顶，下行有底，地产数据疲软、城投债务化解、银行净息差压力构成利率上限的三重保障，而政策托底与经济基本面压力则形成利率下限支撑[3][4] - 机构行为与市场叙事取代传统分析框架成为债市定价关键，配置盘买盘力度减弱，交易盘双边策略活跃，产品户资金流向调整，市场需高频跟踪多空叙事变化[3][4] 利率中枢——基本面的关切 - 地产市场处于慢修复通道，政策定调“止跌回稳”，一线城市二手房价格仍未企稳，北京、上海2025年10月挂牌价较2022年1月分别下跌9%和12%，居民部门杠杆率高企且收入增速放缓，制约政策刺激效果[10][15][20][23] - 城投债务化解需求强烈，2026年为隐性债务化解收官年，发债城投带息债务与政府债务总和仍在增长，低利率环境是降低债务滚动成本的必要条件，十年期国债利率若上行将推高城投非标融资成本[39][41][43] - 银行面临资产端地产抵押物价值缩水与负债端成本刚性双重压力，净息差持续收窄至历史低位，扩表速度明显放缓，资本充足率呈现城商行、农商行较大行更快的下行分化，低利率环境有助于缓解银行息差与资本补充压力[52][54][59][65] 政策端的新意 - 2025年政策工具凸显创新性与精准性，推出5000亿元服务消费与养老再贷款、科技创新债券风险分担工具等新型结构性货币政策，规模较2022年政策性金融工具7400亿元有所收缩，投向聚焦人工智能、数字经济等新动能领域[67][68] - 财政政策靠前发力，2026年赤字率预计维持在4%附近，政府债供给节奏前置，政策性金融工具有扩容可能，货币政策的降息工具使用偏谨慎，财政贴息成为重要看点[3][4] - 反内卷政策替代传统供给侧改革，涉及光伏、碳酸锂等行业，以行业自律限产为主，力度较2016-2017年去产能更温和，旨在优化经济循环结构而非强制出清[67][68] 机构行为变化 - 配置盘力量弱化，银行受净息差压力与居民存款搬家影响缺负债，保险机构受保费增长放缓、I9会计准则实施及增配地方债影响，对国债及政金债的配置需求减弱[4] - 产品户规则调整引发资金重配，公募基金赎回费新规削弱债券基金流动性管理功能，银行自营等机构或转向直投债券，信用债品种承压，资金流向短端及10年期利率债[4] - 交易盘策略更依赖双边交易，券商类机构通过债券借贷等工具增强交易灵活性，在震荡市中主导波段机会，市场需结合定量定性分析把握主流叙事切换[3][4]