核心观点 - 报告对12月A股市场风格的整体判断为“大盘为主，先成长后价值” [1][11] 其核心逻辑基于季节性因素、国内外流动性变化及增量资金动向等多方面考量 [1][3][11] 具体推荐的指数包括沪深300、科创50、红利低波、300材料及港股通科技 [1][11][12] 市场风格展望 - 季节性效应：历史数据显示2015-2024年的10年间，12月大盘风格胜率达70%，跑赢万得全A的概率为60% [12][13] 这主要与年底政策会议（政治局会议、中央经济工作会议）带来的政策预期交易以及12月下旬进入年报预告窗口有关 [11][14][17] - 国内政策与流动性：央行三季度货币政策执行报告新增“跨周期”表述，结合央行已重启国债买卖及国内通胀回升等因素，预计国内总量型政策发力窗口将等待明年 [11][20][21] - 外部流动性：预计美联储12月采取“鹰派降息”的概率较大，美元指数大概率确定阶段性顶部，外部流动性对市场的影响相比11月有望明显弱化 [11][23][25] 市场对12月降息25BP的预期概率已升至85.4% [27][29] - 增量资金：1）人民币汇率维持相对强势或吸引外资阶段性流入，利好A股大盘风格 [11][33] 2）多只科技、科创AI、芯片等相关基金集中在12月上半月发行，将为相关板块带来增量资金 [11][35][37] 3）12月末至次年一季度末是险资重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望再受关注 [11] 大类资产表现复盘 - 11月全球市场表现：全球股市普跌，表现排序为美股 > A股 > 港股；外汇市场美元指数走弱，人民币汇率领涨；大宗商品中贵金属价格领涨（主因白银逼仓行情），工业金属价格高位震荡；债市方面，美债利率下行至4.02%，中债利率上行至1.84%，中美利差收窄至218BP [38][39][40] - A股11月走势复盘：市场波动较大，可分为三个阶段：1）11/1-11/16稳步上行，风格转向顺周期；2）11/17-11/23全球普跌，科技方向领跌；3）11/24-11/30超跌后修复，科技方向引领反弹 [41][42][43] 11月整体风格表现为大盘价值 > 小盘价值 > 小盘成长 > 大盘成长 [47] 流动性与资金供需 - 宏观流动性：11月货币市场资金面在央行呵护下整体保持平稳，央行通过MLF和买断式逆回购合计净投放6000亿元 [52][53] 展望12月，年末季节性因素可能增加资金面波动，但央行支持性立场明确，资金面大概率保持合理充裕 [3][53] - 股市资金供需：11月可跟踪资金转为净流出，新发偏股基金成为主力增量资金（发行规模544亿元，较10月379亿元回升） [52][61][73] ETF净申购规模收窄至132亿元，融资资金转为净流出138亿元 [52][61] 资金需求端，重要股东净减持规模扩大至402亿元，IPO募资规模回升至205亿元 [52][61] - 外资与基金动向：11月外资流出压力阶段性回升，但月末随美联储转鸽边际缓解 [69] 12月外资活跃度有望继续回升 [3][96] 私募证券基金管理规模在10月跳升1万亿元至7.01万亿元 [81] 市场情绪与偏好 - 风险偏好：11月万得全A股权风险溢价冲高回落，市场风险偏好先降后升，市场呈现低波红利+小微盘的防御性交易特征，成交量大幅萎缩 [2][97] - 交易集中度：11月主要宽基指数成交额占比继续提升，小盘成长风格交易集中度较高且波动较大，价值风格交易集中度处于历史偏低水平 [100][101]