核心观点 - 2026年信用债市场预计将维持低利率区间震荡格局，难以出现显著的“牛熊转换”趋势性行情[3] - 信用债票息价值在震荡市中愈发凸显，但需求端负债稳定性可能边际弱化，配置力量将向短端进一步倾斜[3][4] - 投资策略需注重票息挖掘，把握季节性、轮动性和赎回波动带来的配置窗口，并关注信用债ETF、境外债等结构性机会[3][5] 2025年信用债市场回顾 - 2025年债市在低利率区间盘整，交易空间相对有限，机构博弈利差压缩的α行情，信用债配置情绪较强[3][12] - 中短端信用品种表现突出且更抗赎回，长久期信用债配置力量减弱，基金抢筹力度不及去年[17] - 信用债ETF快速扩容，11月末规模已近5000亿元，其中科创债ETF和基准做市信用债ETF规模分别约2500亿元、1200亿元[26] - 债券“南向通”拟扩容至非银机构，截至2025年9月末托管债券985只，余额合计5963.2亿元，同比增长29%[29] - 信用违约率持续走低，新增首次实质违约主体仅2家，但部分行业尾部主体经营承压，风险舆情点状出现[33][34] 2026年信用债市场宏观环境 - “十五五”开局经济目标设定5%的概率偏大，出口贡献或基本维持，投资端修复较为缓慢[42] - 宏观政策力度或至少需持平2025年，货币政策宽松窗口未关闭但总量降息相对克制[42][44] - 政策在经济增长与风险化解间寻求平衡，城投领域化债政策延续，地产领域以“止跌回稳”为主[45][46] 2026年信用债供需展望 - 预计2026年信用债全年净融资规模约3.7万亿元，产业债仍为供给主力，净融资规模约2.7-3万亿元[54][55] - 城投债供给或持续缩量，净融出规模预计在6000-7000亿元左右[54] - 金融债供给整体稳定，净融资规模约1.36-1.58万亿元，其中银行二永债净融资规模或在2500-3000亿元左右[56][57] - 需求端基金和理财负债稳定性或减弱，配置力量向短端倾斜，保险对5年以上长久期普信债需求仍较高[3][61] 2026年信用债投资策略 - 票息挖掘策略中，高票息资产可挖掘空间排序为：弱资质城投债>城农商行二永债>央国企地产债>周期产业债>券商保险债[3][5] - 配置窗口需关注一季度季节性特征、久期轮动性以及赎回冲击带来的利差高点[3] - 结构性机会包括需求力量调整带来的品种定价变化以及信用债ETF的配置与套利机会[3][5] 主要板块投资策略 - 城投债策略以化债为主线，中短端下沉与强区域拉久期并行[3] - 大金融债策略为短端下沉增厚收益，中长端二永债围绕利差中枢博弈[3] - 产业债需回归基本面，关注“反内卷”政策下的机会，警惕瑕疵主体舆情[3] - 境外债重点关注债券“南向通”扩围可能带来的点心债投资价值，注重个券利差挖掘[3]