报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国ADP就业走弱，国内股债双弱，金属市场或已完全走进牛市，部分农产品和油脂市场震荡运行 [2] 各品种观点总结 宏观 - 海外方面，美国服务业支撑基本面韧性与就业边际疲软并存，11月ADP就业减少3.2万，为2023年3月来最大降幅，11月ISM服务业升至52.6，创九个月新高，美元指数回落至98.9，10Y美债利率回落至4.07%，美股收涨，铜价再创历史新高，金、油小幅收涨 [2] - 国内方面，中国11月RatingDog服务业PMI降至52.1，扩张小幅放缓，A股周三缩量调整，两市超3800只个股收跌、成交额回落至1.68万亿，双创板块领跌，债市延续偏弱，30年国债利率大幅上行至2.33%、利率曲线走陡 [3] 贵金属 - 周三国际金价维持高位震荡，银价再创新高后回吐涨幅，铂金和钯金价格则小幅收涨，“小非农”美国ADP数据低于预期提振降息预期，金银价格盘中短暂冲高而后回落，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [4] - 近期银价表现尤为抢眼，今年以来累计上涨超过100%，认为目前白银不宜追高，短期关注COMEX白银在60美元/盎司关口的压力，铂内供应存缺口，钯供需预期紧平衡，今年铂走势强于钯，短期预计铂金价格依然会表现更强 [5] 铜 - 周三沪铜主力延续向上突破90000大关，伦铜最高上行至11500美金上方，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交向好，下游进入新一轮补库周期，内贸铜升至升水140元/吨，昨日LME库存维持16.2万吨，COMEX库存进一步累至43.4万吨 [6] - 宏观方面，市场对五位潜在候选人可能带来的各种资产结果预期的分布范围十分狭隘，无论谁上任都可能加速明年美联储的降息进程，产业方面，矿业巨头嘉能可宣布将在未来10年里将铜产量翻一番，计划在2035年实现年产160万吨的规模 [6] - 随着全球范围内日益增长的工业需求和电气化趋势、地缘政治扰动以及美元疲弱的长期化趋势，金银铜价格自1980年以来再次年内同步创下新高，金属市场或已完全走进牛市，预计铜价将在市场的推动下保持强震荡 [7] 铝 - 周三沪铝主力收22010元/吨，涨0.53%，LME收2863美元/吨，跌0.85%，现货SMM均价21800元/吨，涨90元/吨，贴水50元/吨，南储现货均价21690元/吨，涨80元/吨，贴水160元/吨 [8] - 美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温，金属整体受到提振，基本面消费淡季不淡，供应稳定，平衡较好，社会库存维持低位，铜价再创新高，铜铝比价修复逻辑带动，铝价保持偏好 [9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2632元/吨，跌0.53%，现货氧化铝全国均价2855元/吨，持平，升水244元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨，平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存25万吨，减少3298吨，厂库0吨，持平 [10][11] - 氧化铝供需两端未见明显变化，供应端高开工维持，进口窗口维持打开状态，进口货源持续流入，消费刚性，减产预期始终未能兑现，市场受挫加深，氧化铝重心再度走低，预计氧化铝延续弱势 [11] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收20970元/吨，跌0.64%，SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2101元/吨，涨10元/吨，佛山型材铝精废价差1749元/吨，涨80元/吨，交易所库存6.5万吨，增加1178吨 [12] - 因美联储降息预期再度抬升，宏观偏好，基本面铸造铝年底消费预期较好，叠加成本支撑强，预计铸造铝维持偏强震荡，但需关注年底铸造铝价格走高之后消费预期落空风险 [12] 锌 - 周三沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间低开上行，伦锌震荡，现货市场上海0锌主流成交价集中在22875~22950元/吨，对2601合约升水180 - 200元/吨，市场出货贸易商不多，现货升水再度走高，下游畏高维持观望，现货交投以贸易商间为主 [13] - 整体来看，美国ADP数据意外下降，市场基本确认下周美联储将降息，风险资产走强，LME0 - 3现货升水保持高位，国内贸易商挺价，现货升水亦走强，均支撑内外锌价，且随着炼厂检修增多，社会库存有望持续去化，巩固锌价下方支撑，但消费淡季的背景下，下游畏高情绪升温，采买不足限制锌价涨幅，短期降息预期乐观的背景下，预计锌价保持震荡偏强，上方关注整数附近压力 [13] 铅 - 周三沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦铅震荡，现货市场上海市场铅锭货源不多，部分持货商已无可售现货，暂停报价，而电解铅厂提货源相对充裕，持货商多积极报价出货，部分报价贴水较昨日扩大20 - 30元/吨，对SMM1铅均价则保持在升水0 - 50元/吨出厂，另再生铅企业出货相对增多，加之部分进口铅到港报价出货，下游企业采购选择较多，对于厂提货源青睐度下降，成交转淡 [14] - 整体来看，铅价回升后，再生铅炼厂利润小幅修复，出货积极性改善，但受交割原生铅炼厂检修影响，供应维持区域性紧张，同时消费边际改善，均支撑铅价，但铅价持续回升将抑制下游采买热情，且铅锭进口窗口维持开启，海外过剩转移预期也将限制铅价反弹高度，短期预计铅价震荡偏强运行，关注上方均线附近压力 [14] 锡 - 周三沪锡主力2601合约期价日内增仓上涨，夜间延续涨势，伦锡收涨，现货市场听闻小牌对1月升水200 - 升水400元/吨左右，云字头对1月升水400 - 升水600元/吨附近，云锡对1月升水600 - 升水800元/吨左右不变 [15] - 整体来看，美国11月ADP意外下滑，支持美联储12月降息，美元回落，利好锡价走势，同时刚果金武装冲突影响持续发酵，资金增仓带动锡价创2022年5月以来新高，短期在宏观预期较好及供应端扰动有望扩大的支撑下，预计期价保持震荡偏强运行，后期需持续关注刚果金地缘变化 [15] 工业硅 - 周三工业硅偏弱震荡，华东通氧553现货对2601合约升水580元/吨，交割套利空间负值有所走扩，12月3日广期所仓单库升至6892手，较上一交易日增加108手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号，周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移 [16] - 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率继续下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应端保持收敛；从需求侧来看，多晶硅头部企业挺价撑市意图明显，上月产量降至11万吨；硅片受到电池厂海外订单需求回落影响，部分企业降价倾销急于年底回笼资金；电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付中；组件端，由于年底装机需求趋于平淡，招投标价格上升令终端消费略显低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性的供需结构改变，上周工业硅社会库存升至55万吨，近期工业品市场情绪有所回落，预计期价短期将维持弱震荡 [17] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交9万吨，唐山钢坯价格2990（0）元/吨，上海螺纹报价3300（0）元/吨，上海热卷3300（ - 10）元/吨，11月份，全国建筑钢材生产企业共计42家企业进行了减产检修，较上个月增加9家；影响产量201.34万吨，环比增加14.27% [18] - 钢材供需双弱，下游需求淡季不佳，库存延续去库对钢价有支撑，但整体库存处于合理区间，近期电炉利润修复，开工回升，供应低位回升，而热卷供需宽松，库存高位压力不减，整体看，供需驱动不强，因成本偏弱，预计钢价震荡承压 [18] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡，昨日港口现货成交119万吨，日照港PB粉报价796（ - 1）元/吨，超特粉685（ - 5）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差111元/吨，12月3日，淡水河谷预计将达成2025年铁矿产量指导目标的上限，即3.35亿吨，预计同比增加2%，此外公司还预计其2026年铁矿石产量将在3.35 - 3.45亿吨之间，较2025年目标区间有所上调 [20] - 淡水河谷提高25年产量目标，同时提高26年产量区间，供应宽松预期增强，目前国内供应高位，海外铁矿发运与到港量均处于高位，港口库存高位增加，供应压力不减，需求端，钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压运行 [20] 双焦 - 周三双焦期货震荡偏弱，现货方面，山西主焦煤价格1373（0）元/吨，山西准一级焦现货价格1450（0）元/吨，日照港准一级1400（0）元/吨，本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为36.5%，环比增0.2%；精煤日产27.1万吨，环比增0.5万吨；精煤库存321.4万吨，环比增16.1万吨 [21] - 上游矿山维持增产，库存增加，压制煤价，焦企开工提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，库存增加，同时焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，焦煤线上流拍增加，焦炭提降预期较强，预计期价震荡偏弱走势 [21] 豆菜粕 - 周三，豆粕01合约收涨0.26%，报3046元/吨；华南豆粕现货收于3010元/吨，持平于前一日；菜粕01合约收跌0.12%，报2408元/吨；广西菜粕现货跌10收于2490元/吨；CBOT美豆1月合约跌7.75收于1116.25美分/蒲式耳 [22] - 据外媒报道，阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4690万吨，较前一次预估持平，预估区间介于4580 - 4810万吨，但季度初期的播种持续延迟，潘帕斯种植带的土壤墒情下滑，长期天气前景黯淡值得关注，截至11月26日当周，阿根廷农户销售33.04万吨24/25年度大豆，使累计销量达到4024.75万吨，截至11月26日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1216万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨，据外电消息，近期的温暖天气令乌克兰油菜籽产量前景持稳在340万吨，较前一次预估持平，预估区间介于320 - 360万吨，天气预报显示，巴西产区降水量增多，未来两周累计降水量高于常态水平；阿根廷产区气候维持干燥，下周一将迎来阵雨 [22] - 巴西产区天气良好，阿根廷整体偏干燥，但下周一迎来较多降水，持续关注天气变化，美豆市场仍缺乏中国买家消息，外盘震荡收跌，市场消息称2月底前中方完成1200万吨美豆采购，预计短期连粕延续震荡运行 [23] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收涨0.95%，报8730元/吨；豆油01合约收涨0.07%，报8286元/吨；菜油01合约收跌0.16%，报9711元/吨；BMD马棕油主连跌26收于4130林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.87收于51.71美分/磅 [25] - 据外电消息，周三公布的一项调查显示，由于出口下滑，同时当月产量创下纪录，马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位，10位交易商、种植商和分析师的预估中值显示，11月棕榈油库存预计环比增长7.78%，达到266万吨，为2019年4月以来的最高水平，据外电消息，调查显示，马来西亚棕榈油产量预估维持在1,920万吨不变，不利天气抑制产量上行空间，预估区间为1,870 - 1,970万吨 [25] - 宏观方面，美国11月ADP就业数据疲软，12月降息继续升温，美元指数走弱；油价低位震荡运行，基本面上，市场机构预计11月马棕油库存达到266万吨，上个月为246万吨，库存供应仍充足，近期东南亚天气一定程度影响供应，后续产量预计减少，供应收缩提供支撑，预计短期棕榈油区间震荡运行 [26]