投资评级 - 报告对比亚迪维持“推荐”投资评级 [3] 核心观点 - 公司11月新能源汽车批发销售48.0万辆，环比增长8.7%，批发量环比提升主要受益于海外销量大幅增长驱动 [8] - 11月新能源出口销量13.2万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2%，1-11月累计出口91.3万辆，同比增长153.6% [8] - 公司技术平权加速，预计2026年低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等旗舰技术将下放到走量车型，进一步构筑“技术护城河” [8] - 高端化品牌进入“体系化升维”阶段，旨在通过技术领先、品牌塑造和生态构建巩固并扩大在高端市场的地位 [8] 产销表现 - 11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比下降5.8%，环比上升8.7% [8] - 1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比增长10.4% [8] - 分动力类型看，11月插混乘用车销售23.7万辆，同比下降22.4%，环比上升10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比上升19.9%，环比上升6.7% [8] - 分品牌看，王朝海洋销量42.4万辆，腾势、方程豹、仰望销量分别为1.33万辆、3.74万辆、0.07万辆，高端品牌合计销量5.1万辆，占比10.7% [8] 出海进展 - 海外需求提升，受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，同时自建滚装船投入提升运力 [8] - 比亚迪巴西乘用车工厂已落成投产，并积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂 [8] - 预计出海业务将在欧洲、东南亚、澳新等地区迎来快速发展，提振公司盈利 [8] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为8,664.69亿元、9,812.76亿元、11,045.25亿元，增长率分别为11.5%、13.3%、12.6% [2] - 预测2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为372.49亿元、474.62亿元、585.91亿元，2025年预计同比下降7.5%，2026年及2027年预计分别增长27.4%和23.4% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为4.09元、5.21元、6.43元，对应市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [2] - 预测毛利率2025年为17.2%，随后逐年提升至2027年的18.2% [22]