报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [4][6][8] 报告的核心观点 - 棉花短期预计延续区间震荡，中长期棉价偏乐观；白糖短期或弱反弹，中长期走势不乐观；纸浆虽近期期价上涨，但供需面未实质改善，上行空间受限 [4][6][8] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘价13780元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.14%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14862元/吨，较前一日变动+45元/吨，全国均价15005元/吨，较前一日变动+25元/吨 [2] - 2025/26年度澳大利亚全国植棉面积预期40.6万公顷（609万亩），同比减少22%，总产预期94.3万吨，同比减少23% [2] 市场分析 - 国际上，USDA上调2025/26年度全球棉花产量，消费量微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量上调，出口上调少，销售压力提升；北半球新棉上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉有压力；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明 [3] - 国内2025/26年度棉花预计增产，新疆棉花产量预期730 - 750万吨；四季度新棉上市，商业库存回升，供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [3] 策略 - 短期预计延续区间震荡，中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低，供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [4] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘价5366元/吨，较前一日变动-16元/吨，幅度-0.30%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5460元/吨，较前一日变动-10元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5410元/吨，较前一日变动-5元/吨 [4] - 截至11月30日，广西35家糖厂开榨，同比减少26家；累计入榨甘蔗144.11万吨，同比减少325.21万吨；产混合糖13.39万吨，同比减少37.85万吨；混合产糖率9.29%，同比下降1.63个百分点；累计销糖8.94万吨，同比减少19.56万吨；产销率66.77%，同比提高11.15个百分点；新糖工业库存4.45万吨，同比减少18.29万吨 [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西供应强势，印度25/26榨季糖产量预计反弹，全球丰产压制盘面；短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限；中长期过剩格局使反弹动能受限 [5][6] - 郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂开榨，短期供应压力大 [6] 策略 - 短期基本面驱动向下，但估值偏低，糖厂挺价，下跌空间有限，有弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能创新低 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘价5458元/吨，较前一日变动+130元/吨，幅度+2.44%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5525元/吨，较前一日变动+100元/吨，俄针（乌针和布针）现货价格5050元/吨，较前一日变动+70元/吨 [6] - 2025年10月欧洲港口总库存环比下降10.22%，较2024年10月下降6.47%；除德国港口库存环比增加3.98%外，多数国家港口库存环比下降 [7] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，Joutseno纸浆厂准备2026年重大生产削减 [7] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比、同比下降，需求好转；国内成品纸产能投产多，但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游采购谨慎，港口库存处于高位 [7] 策略 - 前期利空因素消化，受空头回补及海外供应扰动影响，期价上涨，但供需面未实质改善，上行空间受限，需关注剩余布针仓单对盘面的扰动 [8]