报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调，巴西新作产量预计达1.776亿吨，阿根廷大豆播种进度正常，需留意12月弱拉尼娜对巴西南部和阿根廷降雨的影响 [7][8] - 12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [8] - 畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损、国家政策或影响远月供应，豆粕性价比高，下游成交正常、提货表观良好 [8] - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，预期2 - 1月加速去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] - 昨夜传闻中国采购美西大豆美盘反应平平，巴西新作贴水反弹，未来一个月巴西南部降雨有改善可能，整体缺少明显天气炒作题材 [8] - 今日豆粕继续移仓换月，M05近期表现偏强，但驱动有限，预期短期上方空间有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差数据 - 12月3日，豆粕主力合约基差（张家港）大连为94，天津为54，日照为 - 26；43%豆粕现货基差（对主力合约）张家港为14，东莞为 - 26（较前一日跌1），湛江为 - 26，防城为 - 26；菜粕现货基差广东为74（较前一日跌7）；M1 - 5为199（较前一日涨2） [4] - 豆粕 - 菜粕现货价差（厂乐）为300，盘面价差（主力）为638（较前一日涨16）；RM1 - 5为 - 11（较前一日跌1） [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年巴西大豆CNF升贴水及进口大豆盘面毛利有不同走势，美元兑人民币汇率为7.0287，巴西盘面榨利为125元/吨 [5] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数等处于不同水平，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [5][6][8] 开机和压榨情况 - 全国主要油厂开机率和大豆压榨量有不同表现，呈现一定的季节性和年度变化 [6] 供应情况 - USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（对应库消比6.7%），后续单产或下调；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨；至11月22日，巴西大豆播种率为78%，截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36% [7] 需求情况 - 畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策或影响远月供应；豆粕性价比高，下游成交正常、提货表观良好 [8]