报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 火电电量由降转增，全社会用电量增速加快 [6] - 多地机制电价竞价结果发布，区域分化较为明显 [6] - 新能源消纳空间每年超2亿千瓦，相关政策拼图逐步补齐 [36] - 建议关注具备盈利优势的风电企业以及具备区位优势、成本优势的运营商，个股建议关注龙源电力、三峡能源等 [7] 行业要闻总结 - 国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据：截至10月底，全国发电装机容量约252.87GW，同比增长39%，其中太阳能发电装机70.01GW，同比增长53% [10] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速较9月份加快5.9个百分点 [10] - 10月份能源生产情况：火电发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月份提升6.4个百分点 [10] - 国家能源局发布2024年度全国可再生能源电力发展监测评价结果：2024年全国可再生能源电力总量消纳责任权重为35.2%，同比提升3.2个百分点 [11] - 广东2025年12月中长期交易成交电量389.80亿千瓦时，加权平均电价472.54元/兆瓦时 [13] - 国家发改委发布最新输配电定价办法，明确抽水蓄能、新型储能等成本不得计入输配电定价成本，并通过引入容量机制促进新能源消纳 [15][16] 行业数据总结 碳交易市场情况 - 截至2025年11月28日，全国碳市场累计成交量817,683,221吨，累计成交额54,575,492,632.46元 [17] 电力行业相关数据 - 2025年10月，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9% [20] - 1-10月，全国发电新增装机容量252.87GW，同比增长39.6%，其中太阳能发电新增70.01GW，同比增长52.9% [40] - 10月风电新增装机12.60GW，同比增长33.6%；太阳能新增装机8.92GW，同比下降38.3% [40] - 10月火电发电量同比增长7.9%，水电发电量同比增长28.2%，核电发电量同比下降4.2%，风电发电量同比下降11.9%，太阳能发电量同比下降5.9% [40] 新能源政策与消纳分析 - 新能源消纳空间预计每年超过2亿千瓦，政策层面通过设置利用率目标、发展新业态新模式、完善市场规则和电价机制等措施，逐步补齐政策拼图 [36] - 新能源消纳依赖于电力系统整体调节能力提升，关注对水电、火电等传统电源以及储能的催化作用 [36] 机制电价竞价结果分析 - 11月多地机制电价竞价结果发布，区域分化明显：安徽、上海、天津等华东、华北区域省份保障力度较强，青海、黑龙江、甘肃等西北、东北区域省份保障力度较弱 [37] - 具体省份竞价结果：青海新能源项目中标电价0.205-0.24元/千瓦时，较当地煤电基准价下降23%；安徽项目中标电价0.384-0.3837元/千瓦时，与煤电基准价基本持平；上海项目中标电价0.4155元/千瓦时；黑龙江项目中标电价0.228111元/千瓦时，较煤电基准价下降39%；天津项目中标电价0.3196元/千瓦时，较煤电基准价下降13%；甘肃（第二批）项目中标电价0.1954元/千瓦时，较煤电基准价下降37% [37][38][39] 环保公用行业表现总结 行业市值 - 截至2025年11月28日，A股SW公用事业行业成分股共131家，总市值36,171亿元，流通市值10,852亿元，流通市值占比30.00% [41] 板块表现 - 2025年11月，沪深300指数上涨2.46%，SW公用事业指数上涨1.76%，跑输沪深300指数0.70个百分点 [44] - 截至11月28日，SW公用事业板块整体PE（TTM）为18.07倍，沪深300为23.43倍 [44] - 11月SW公用事业板块涨幅前五个股为：*ST股（104.6%）、*ST股（25.3%）、*ST股（24.8%）、*ST股（23.5%）、个股（21.4%） [47] 投资建议及股票池总结 板块表现 - 核心组合自年初至11月28日累计收益15.80%，同期沪深300指数收益14.18%，超额收益1.62个百分点 [55] 投资建议 - 煤炭价格方面，Q5500动力煤11月25日现货价834元/吨，11月28日降至816元/吨，预计25Q4均价750元/吨，环比下降12% [57] - 电力供需方面，预计25Q3至25Q4电力供需格局持续改善，2026年有望延续紧平衡态势 [57] - 电价方面，11月28日多地年度长协电价较基准价折价幅度在-5%至-15%区间，预计2026年电价仍具韧性 [57] - 报告建议关注具备盈利优势的风电、以及具备区位优势、成本优势的运营商 [57]