报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告认为，2025年第四季度的人形机器人（具身智能）产业与2019年第四季度的新能源汽车产业在宏观背景和产业阶段上高度相似，有望催生一轮相似的产业投资机会 [5] - 新能源车是新能源在出行工具上的应用，是对传统汽车的替代；具身智能是AI的现实应用，愿景是对劳动力的替代，两者具备多维度的相似性 [5][20] - 历史不会简单重复但会押着相同的韵脚，在市场资金的学习效应下，具身智能产业有望复制一轮更具想象力的产业投资机会 [6] 宏观背景分析 - 外部流动性环境相似：2019年与2025年，中美关税争议均贯穿全年，美国十年期国债收益率整体下行，美元指数均呈现下跌趋势，流动性趋向宽松 [13][14] - 内部流动性环境相似：中国十年期国债收益率整体稳定，流动性相对稳定 [14] - 贸易摩擦影响钝化：相比2025年4月贸易摩擦带来的市场调整（沪深300 -7.6%、创业板指-14.1%），10月的调整幅度锐减（沪深300-2.2%，创业板指-5.7%），显示影响逐步钝化 [17] - "科技牛"成形：两阶段创业板指涨幅均显著超越沪深300，2019-2021年间创业板指累计上涨93.08%，沪深300上涨38.40%；2025年年初至今创业板指上涨48.96%，沪深300上涨30.56% [17] 产业相似性对比 - 产品性质：新能源车是出行工具的新能源应用，具身智能是AI的现实应用 [20] - 政策支持：新能源车有2014年国务院办公厅发布的纲领性文件；人形机器人有2023年工信部发布的《人形机器人创新发展指导意见》 [20] - 技术创新：新能源车依赖电池、电机、电控及自动驾驶技术突破；人形机器人依赖传动模组、传感器、电驱技术及AI技术协同 [20] - 产业变革路径相似：均经历颠覆者入局（特斯拉）、国内企业跟进、零部件国产替代、自主品牌供应全球的阶段 [20] - 市场空间：2024年新能源车市场规模约5472亿美元，预计2030年具身智能产业规模将达7000亿美元 [5][20] 新能源车产业发展路径（历史参照） - 2019年为产业分水岭：此前新能源车渗透率在2%–7%低位徘徊，2019年Q4特斯拉中国工厂投产突破量产瓶颈，渗透率从此快速提升，2025年Q2已超50% [22][23] - 特斯拉引领产业：2019年Q4上海工厂开始生产Model 3，特斯拉股价在2019年12月至2021年12月期间上涨约15.01倍 [22] - 国产品牌崛起：比亚迪在2020-2021年迎来爆发，2022年周度销量超越特斯拉，成为全球新能源汽车销冠 [25][26] 具身智能产业现状 - 产业阶段处于"特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现"：特斯拉宣布人形机器人Optimus 3.0版本将于2025年底发布，2026年量产，马斯克预计2030年前年产达100万台 [28][30] - 国内本体公司蓬勃发展：包括松延动力、银河通用、开普勒、乐聚、宇树科技、云深处等公司频繁亮相 [29] - 技术发展进入从"能动"到"能干"的关键阶段：2014–2021年多为功能展示，2023–2025年开始强调任务场景和AI加持，走向商业化 [32][33] - 国内厂商加速布局：宇树科技、智元机器人、优必选、小鹏汽车等均有产品发布及量产计划 [32] 投资机会分析 - 零部件投资机会先行：复盘新能源车行情，T链零部件（如三花智控、拓普集团）于2019年Q4率先启动上涨；核心零部件（如宁德时代、先导智能）上涨从2019年持续至2021年，期间宁德时代涨幅达776.71% [37][38] - 人形机器人零部件已开启上涨：2025年Q1至今，浙江荣泰上涨291.12%，安培龙上涨139.96%，但对比新能源车产业，当前核心零部件仍具备较大上涨空间 [37][38] - 主机厂投资机会随后：新能源车国产主机厂（如蔚来、小鹏、理想）行情晚于零部件，于2020年Q3开启主升，该节点也是新势力主机厂上市节点 [40][41] - 人形机器人主机厂关注点：建议关注具备良好主业基础和安全边际的主机厂，以及新势力主机厂的上市节点 [40][41] - 2025年Q1至今主机厂涨幅：优必选上涨123.84%，新时达上涨91.46%，长源东谷上涨82.77% [40]