投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 小鹏汽车2025年11月交付新车36,728台，同比增长18.9%，但环比下降12.6% [2][4][6] - 2025年1-11月累计交付新车39.2万台，同比增长155.5% [2][4][6] - 公司处于强势新车周期与AI科技周期，智能驾驶持续领先，未来盈利具备较大弹性 [2][6] - 规模提升、平台和技术降本效果将体现，叠加软件盈利模式拓展及出海增长 [2][6] - AI定义汽车，智驾进展领先构筑护城河，下一代机器人发布在即，AI应用全面起势 [6] 月度销量表现 - 11月小鹏X9交付量环比增长161%，成为备受欢迎的家用大七座，上市1小时即打破历史全天大定纪录，其中北方地区订单占比首次突破50%，1602 Ultra版占比79% [6] - 11月MONA M03交付持续过万 [6] - 小鹏SUV家族（G6/G7/G9）稳居15万-25万纯电SUV市场前三，小鹏G7上市以来累计交付突破20,000台 [6] - 小鹏P7+上市一周年累计交付超88,000台 [6] 出海业务 - 2025年1-11月海外市场交付量达39,773台，同比增长95.0% [6] - 销售服务网络覆盖全球52个国家和地区，海外销售服务网点增至321个 [6] 业绩展望 - 公司预期2025年第四季度交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [6] - 预期2025年第四季度收入215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [6] - 预计公司2025年全年收入769亿元，对应PS 1.9X [6] 新车与AI周期 - MONA M03和P7+开启公司新车周期 [2] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期 [6] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地扩展智驾变现方式 [6] - 包括飞行汽车在内的三大AI体系预计2026年迎来量产 [6]