报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受美国降息预期走强、刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级以及AI赋能半导体复苏影响，锡价自11月末持续上涨，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多思路，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 受美国降息预期走强以及刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级影响，12月4日沪锡主力合约最多上涨4.64%至323700元/吨 [1] 驱动分析一 - 12月3日发布的ADP全美就业报告显示，美国私营部门11月削减3.2万个工作岗位，创下2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加4万个，凸显劳动力市场压力加剧 [2] - 美国商务部长将就业收缩归因于近期联邦政府停摆对小企业运营的临时性冲击以及大规模遣返非法移民政策对就业增长的抑制 [2] - 期货市场交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%，美元指数跌至98.8低位，提振以美元计价的大宗商品整体走强，但美联储内部部分官员对进一步放宽政策的必要性存有疑虑 [2] 驱动分析二 - 刚果（金）东部北基伍省与南基伍省安全危机升级，M23武装组织扩张，极端组织袭击外国企业设施，核心主力矿山生产活动高度脆弱，地区陆路物流网络近乎瘫痪，供应链中断风险加剧 [3][5] - 刚果（金）政府11月初将两省38个手工采矿点的矿产品贸易禁令再延长六个月，导致全球锡原料供应端结构性收紧 [5] - 2025年10月，刚果（金）对华锡矿出口量环比大幅增长124.16%至2700实物吨，但同比仍下降34.24%；1 - 10月累计出口2.66万实物吨，同比微降1.31%，市场对中长期锡矿供应趋紧的预期升温 [5] 驱动分析三 - 以AI浪潮为核心的产业升级，通过半导体产业链拉动对锡金属的需求，半导体行业的景气复苏推动锡价上行 [8] 展望后市 - 供应方面，现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，1 - 10月累计进口量为10.3万吨，累计同比 - 26.23%，缅甸地区10月进口量环比减少，预计年内锡矿供应改善幅度有限，刚果（金）东部地区冲突使市场对中长期锡矿供应趋紧的预期升温 [9] - 需求方面，华南地区锡焊料企业有韧性，部分下游电子消费及新能源相关订单支撑开工率，整体交投氛围优于华东；华东地区锡焊料企业开工率受抑制，传统领域需求复苏缓慢，订单“旺季不旺” [9]