核心观点 - AI技术显著驱动互联网巨头广告与云业务增长，腾讯广告三季度环比加速，阿里云本季度增速提升至34% YoY（上季度为26% YoY）[3] - 国内互联网巨头在AI资本支出方面落后海外约一年，随着大模型能力提升和供给释放，AI对主业的赋能将持续显现[3] - 三季度预计为外卖竞争投入峰值，四季度阿里、美团和京东的外卖亏损有望环比收窄[3] - 25年第三季度或是板块阶段性盈利底部，当前股价回落为布局良机，建议聚焦AI主线，推荐阿里巴巴和腾讯控股[3] 行情回顾 - 11月恒生科技指数单月下跌5.2%，纳斯达克互联网指数单月下跌3.5%[1][11] - 港股表现前三为京东健康（单月涨幅0.7%）、美团（0.5%）、网易（-1.4%），分别跑赢恒生科技指数5.9、5.7、3.8个百分点[13] - 美股表现前三为Google（单月涨幅13.9%）、唯品会（12.3%）、贝壳（1.1%），分别跑赢纳斯达克指数15.4、13.8、2.6个百分点[13] - 截至2025年12月3日，恒生科技指数PE-TTM为23.64倍，处于成立以来34.41%分位点[1][16] 人工智能动态 - 谷歌发布Gemini 3 Pro及图像生成模型NANO BANANA Pro，推出云端隐私保护AI计算服务、天气预报模型WeatherNext 2及航班优惠AI工具[2][18][19][20][21] - OpenAI推出GPT-5.1系列模型，新增ChatGPT群聊功能、购物研究功能，并预计2030年ChatGPT付费用户达2.2亿[2][22][23][24][25] - 微软升级Copilot全家桶，推出计算机操作代理模型Fara-7B，并新增200兆瓦数据中心算力[2][27][28][29][30] - 腾讯混元图像3.0上线LiblibAI，开源视频生成模型HunyuanVideo 1.5及OCR模型，混元3D上线国际站[2][32][33] - 阿里国际站推出AI Mode，千问App上线公测，通义千问3-Max模型降价[2][34][35] - 字节跳动豆包输入法上线，语音对话功能新增4种方言；月之暗面开源Kimi K2 Thinking模型并被Perplexity接入[2][36][37][38] 行业政策与动态 - 国家卫生健康委发布“人工智能+医疗卫生”实施意见；广东省提出培育AI及Web3.0平台企业；美国启动AI“创世纪计划”[39][40] - 10月国内游戏市场收入313.59亿元，环比增5.66%，同比增7.83%；11月国产游戏版号发放178款，创年内新高[43][44] - 10月支付机构备付金达25,544亿元，同比增长8%[2][45] - 双11期间天猫近600个品牌成交破亿，京东订单量增近60%，抖音超10万商家直播销售额翻倍[48][49] - 抖音电商开展羊绒羊毛商品专项治理，处置近200个违规商品；快手启动“AI灵境计划”投入千万现金扶持创作者[51][59] - 短视频行业加强监管，微信下架违规微短剧，抖音处置超百万条不良内容[56][57]