核心观点 - 报告认为AI全产业链维持高景气，2026年计算机行业的投资应主要把握AI应用与自主可控两大发展机遇，并维持行业“看好”评级 [1][7][8][9][86] 计算机行业行情与业绩回顾 - 市场表现：2025年1月1日至11月28日，申万计算机行业指数上涨18.54%，跑赢沪深300指数3.50个百分点，在申万一级行业中排名第10位 [3][17] - 子板块表现：申万计算机三级子行业全部上涨，涨幅依次为：其他计算机设备（23.42%）、横向通用软件（22.13%）、IT服务Ⅲ（19.83%）、垂直应用软件（15.30%）、安防设备（7.82%） [3][17] - 估值水平：截至2025年11月28日，申万计算机行业市盈率（TTM）为209.42倍，相对沪深300的估值溢价率为1477.89% [20] - 整体业绩：2025年前三季度，计算机行业营收为9358.35亿元，同比增长9.14%；归母净利润为231.40亿元，同比增长31.95% [3][24] - 单季度业绩：2025年第三季度，行业营收为3244.92亿元，同比增长4.75%，增速较第二季度放缓；归母净利润为102.62亿元，同比增长23.30% [3][24] - 盈利能力：2025年前三季度，行业毛利率为23.23%，同比下降2.08个百分点；净利率为2.59%，同比提升0.44个百分点 [30] - 细分板块业绩： - 计算机设备：前三季度营收3256.50亿元，同比增长13.65%；归母净利润203.90亿元，同比增长13.18% [32] - 软件开发：前三季度营收2389.98亿元，同比增长1.51%；归母净利润亏损4.52亿元，同比减亏28.33亿元；第三季度归母净利润12.63亿元，同比增长587.81% [32] - IT服务Ⅱ：前三季度营收3711.87亿元，同比增长10.64%；归母净利润32.02亿元，同比增长16.40% [32] AI算力：超节点有望破局算力瓶颈 - 全球数据中心市场：受AI算力需求驱动，全球数据中心市场规模从2018年的2126.9亿美元增长至2024年的3476.0亿美元，年复合增长率（CAGR）达8.53%，预计2030年将达6520.1亿美元 [35] - 中国数据中心市场：中国数据中心市场规模从2018年的680.1亿元增长至2024年的2613.3亿元，CAGR达25.15%，预计2030年将达4629.6亿元 [35] - 中国算力基础设施：截至2025年6月底，中国在用算力中心机架总规模达到1085万标准机架 [40] - 北美云厂商资本开支高增：2025年第三季度，谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文的单季度资本开支分别同比增长83.39%、55.15%、133.40%、29.96%、269.17% [43] - 北美云厂商上修资本开支指引： - 谷歌将2025年资本开支指引上调至910-930亿美元（原850亿美元），并预计2026年资本开支将进一步显著增加 [43] - 亚马逊预计2025年全年资本开支约为1250亿美元（此前预计1100-1200亿美元），并预计2026年将进一步增加 [43] - Meta将2025年资本开支指引从660-720亿美元上调至700-720亿美元，同时预计2026年资本开支增长将显著大于2025年 [43] - 微软预计下一季度资本开支环比继续增长，且2026财年全年资本开支增长率将高于2025财年 [43] - 海外大规模算力订单落地：2025年9月以来，OpenAI与多家科技巨头签署算力协议，包括与甲骨文的3000亿美元远期订单、与英伟达合作构建至少10GW AI数据中心、与AMD达成6GW合作协议、与博通合作开发10GW定制AI加速器、与亚马逊云科技（AWS）达成380亿美元算力采购协议 [52][53] - 国内云厂商资本开支：受芯片供应等因素影响，国内厂商资本开支环比有所回落 - 阿里巴巴FY26Q2资本开支为315.0亿元，同比增长80.1%，环比下降18.6% [54] - 腾讯2025年第三季度资本开支为129.8亿元，同比下降24.1%，环比下降32.1% [54] - 百度2025年第三季度资本开支为33.8亿元，同比增长106.4%，环比下降10.6%；同期AI新业务收入约96亿元，同比增长超50% [54] - 超节点技术成为关键：在AI芯片制程受限背景下，超节点架构通过高速互联技术，将大带宽互联范围从单台服务器扩展至整机柜及跨机柜集群，成为实现大规模算力供给的关键技术 [4][62] - 超节点性能优势：以昇腾384超节点为例，相较于传统服务器架构，通信带宽提升15倍，单跳通信时延从2微秒降低至200纳秒（降低10倍），在DeepSeek、Qwen等多模态、MoE模型上可达到3倍以上的性能提升 [66] - 国产厂商密集发布超节点方案：2025年，华为、阿里、百度、中科曙光等国产厂商密集发布超节点方案，例如华为的CloudMatrix 384、Atlas 950/960 SuperPoD，阿里云的磐久128，百度的天池256/512，中科曙光的scaleX640等 [4][67][68] AI模型：国产开源模型重塑全球AI竞争格局 - 全球大模型加速迭代：2025年下半年以来，海外闭源模型厂商（如谷歌、Anthropic、OpenAI、xAI）密集更新模型，在全球大模型智能指数排行榜中排名靠前 [5][69] - 国内厂商聚焦开源模型：国内大模型厂商集中发力开源模型领域，持续缩小与海外闭源模型差距，例如月之暗面推出Kimi K2 Thinking，DeepSeek推出DeepSeek-V3.2，MiniMax发布MiniMax-M2，阿里云推出Qwen3-235B [73] - 国产开源模型占据主导：在全球开源大模型智能指数排行榜前十名中，国产开源模型占据八席 [73] - 模型能力持续提升：以OpenAI的GPT系列为例，其大模型智能指数得分从GPT-3.5 Turbo的6分增长至GPT-5.1（high）的70分，反映了模型深度推理、多模态理解等能力的根本性突破 [74] - 国产模型性价比凸显：国内模型的API输入价格多数处于0.3-1美元/百万tokens区间，输出价格多数处于0.5-5美元/百万tokens区间，显著低于海外高性能大模型（如GPT-5.1、Gemini 3 Pro等）的定价 [76] - 竞争格局重塑：随着Deepseek、通义千问、Kimi等国产开源模型性能持续突破，与顶级闭源模型的性能差异不断缩小，有望凭借更高性价比获得客户青睐 [5][76] AI应用：AI Agent成为C端竞争新焦点 - AI向智能体阶段演进：根据OpenAI的划分，通用人工智能（AGI）发展正从“聊天机器人”、“推理者”阶段，向能自主执行多日任务的第三阶段“智能体（AI Agent）”迈进 [78][82] - 多重因素推动商业化：在大模型基础能力提升、API调用成本下降、开源模型降低开发门槛、强大算力保障等因素共同作用下，AI Agent应用的商业化落地进程有望加速 [6][82] - 互联网巨头加速布局C端： - 阿里巴巴推出基于通义千问的个人AI助手“千问App”，公测一周后下载量突破1000万，战略目标是打造未来的AI生活入口，覆盖办公、地图、健康、购物等多个场景 [83][84] - 腾讯致力于在微信内部打造开放实用的AI Agent技术生态 [83] - 应用形态革新：相较于此前以ChatBot形式为主的大模型toC应用，当前应用正朝着实现跨系统和端到端功能的AI Agent形态发展 [8][84] 2026年投资策略 - 把握AI应用与自主可控机遇：展望2026年，投资应主要围绕AI应用与自主可控两大主线展开 [7][8] - AI算力维持高景气：英伟达对营收增长保持乐观，全球主流云计算厂商资本开支保持高速增长，支撑AI算力行业高景气度 [8] - AI模型竞争白热化：全球大模型领域竞争持续白热化，推动技术创新与应用落地加速；国产大模型已成功跻身全球第一梯队 [8] - AI应用增长潜力大：大模型厂商正加速C端AI应用的形态革新与场景渗透，看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [8][9][85]