投资评级 - 首次覆盖，给予中通快递-W（02057.HK）“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为中通快递作为国内加盟制快递龙头，在资产布局、市场份额等方面具备领先优势，并持续提升核心竞争力，在竞争格局改善趋势下有望实现强者更强 [6][87] - 公司战略重点已转移到服务质量上，注重“量质并举”，在快递行业竞争从“价格战”转向“价值战”的背景下，看好其中长期市场份额的提升 [6][76] 公司概况与发展历程 - 中通快递成立于2002年，是最年轻的“通达系”公司，通过一系列创新和改革实现后来者居上，包裹量在2016年实现弯道超车，市场份额成为行业第一并保持至今 [6][10] - 公司坚持“同建共享”理念，将主要网络合作伙伴转变为股东，创始人赖梅松持股26.4% [10][14][15] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入345.88亿元，同比增长约10.3% [16] - 2025年第三季度公司实现调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0%，增速环比第二季度转正 [6][18] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为490.53亿元、535.83亿元、587.36亿元，对应增长率分别为10.8%、9.2%、9.6% [6][87] - 预测公司2025-2027年净利润分别为90.61亿元、97.43亿元、107.13亿元，对应每股收益分别为11.26元、12.11元、13.32元 [2][6][87] - 截至2025年12月3日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率分别为13.0倍、12.1倍、11.0倍 [2][6] 运营优势与市场份额 - 公司注重核心资产投入，2016-2025年前三季度累计资本开支规模超570亿元，显著领先于“通达系”其他快递公司 [6][24] - 截至2025年第三季度，公司拥有超10000辆自有干线运输车队（其中超9600辆为高运力甩挂车）、91个自营分拣中心、761套自动化分拣设备 [6][50][56] - 公司拥有超过6000位直接网络合作伙伴，经营超过31000个揽派件网点和超过100000个末端驿站 [6][70] - 2025年前三季度公司实现包裹量279.6亿件，同比增长14.8%，市场份额约19.3%；第三季度单季包裹量95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额约19.4% [38] 成本控制与业务结构优化 - 2025年第三季度，公司单票运输成本为0.34元，同比下降0.05元，主要受益于规模效益及优化路由规划 [6][50] - 2025年第三季度，公司单票分拣成本为0.25元，同比持平 [6] - 2025年第三季度，公司单票收入（不含货代业务）同比提升0.02元至1.22元，其中KA客户单价提升0.18元，散件业务量同比增长近50% [6][76] - 2025年第三季度，公司单票调整后净利润为0.26元，环比第二季度提升0.05元 [6][76]