核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事 看好银行板块绝对收益 建议关注两条主线：基本面确定的优质中小行和基本面稳健、具备防御价值的国有大行 [3] 一、宏观环境与资产扩张 - “十五五”开局之年 财政仍是稳需求的关键 预计狭义财政赤字率至少持平于2025年的4% 财政节奏前置 助力银行信贷开门红 [9][26] - 2025年9月推出的5000亿元新型政策性金融工具已全部投放 共支持2300多个项目 项目总投资约7万亿元 预计相当一部分配套贷款将在2026年落地 [26][36] - 预计2026年信贷增速将在6.1%至6.6%区间运行 社融同比增速在8.3%至9.0%区间运行 [9][38][40] 二、净息差展望 - 2026年银行净息差有望企稳回升 负债成本改善是核心叙事主线 资产端收益贡献或边际改善 [9] - 负债端：测算2026年进入重定价周期的存款规模约112万亿元 对计息负债成本率改善的贡献度约17.5个基点 对净息差的支撑效果约15.6个基点 [9][47] - 资产端：2025年总量型货币政策较为克制 仅降息10个基点 因此2026年资产重定价压力有限 综合LPR重定价及地方化债影响 对2026年银行净息差的影响约-8个基点 [9][50] - 2025年前三季度银行业净息差为1.42% 环比上半年持平 较2024年全年仅收窄11个基点 [45] 三、非利息收入展望 - 2026年非息收入贡献度有望整体稳定 手续费收入增速回归常态 其他非息收入贡献或边际回落 [57] - 截至2025年第三季度 上市银行非息收入占比为28.2% 其中净手续费收入占比13.4% 其他非息收入占比14.8% [57] - 公募基金销售费改落地后费率降低及调整 预计2026年手续费净收入增速持平 [9][62] - 截至2025年上半年末 上市银行可兑现的AC户浮盈占营收比重约2.9% 截至2025年第三季度末 OCI账户累计浮盈规模占营收比例为5% 考虑到今年兑现力度已较高 预计2026年兑现力度相对温和 [69][70] 四、资产质量与风险 - 对公资产质量整体稳健 制造业、批发零售业、城投等重点领域资产质量持续改善 [9][80] - 对公房地产不良略有反弹 但综合考虑房价跌幅、贷款价值比水平及政策定调 预计涉房领域风险可控 [9] - 截至2025年9月底 商业银行不良贷款率为1.52% 较年初上行1个基点 [72] - 个贷风险尚未见拐点 各类贷款不良均有上行 但整体暴露节奏相对温和 截至2025年上半年 上市银行个人贷款不良率为1.31% 较年初上行16个基点 [9][93] 五、资本与再融资 - 2025年4家大行注资顺利完成 另外2家资本补充或于2026年落地 预计注资规模仍有千亿级别 [9] - 外源渠道补充资本路径相对堵塞 中小银行补充资本压力仍存 [9] 六、投资建议与标的 - 建议关注两条投资主线：1）基本面确定的优质中小行 相关标的包括南京银行、杭州银行、宁波银行、上海银行、渝农商行；2）基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行 相关标的包括交通银行、工商银行 [3]