报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][5][8] 报告的核心观点 - 棉花短期预计延续区间震荡，中长期棉价偏乐观；白糖短期或弱反弹，中长期走势不乐观；纸浆期价上涨但上行空间受限，需关注布针仓单问题 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13790元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.07%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14854元/吨，较前一日降8元/吨，现货基差CF01+1064，较前一日降18；3128B棉全国均价14998元/吨，较前一日降7元/吨，现货基差CF01+1208，较前一日降17 [1] - 截至11月30日，巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约79.6万吨，较前两周增加4.3万吨，同比减少1.1%；信德省籽棉上市量折皮棉约43.2万吨，同比增加2.0%；旁遮普省籽棉上市量折皮棉约36.4万吨，同比减少4.5%；巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约66.6万吨，出口约2.7万吨，剩余轧花厂未售出库存约10.3万吨 [1] 市场分析 - 国际方面，USDA上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明 [2] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [2] 策略 - 短期预计延续区间震荡；中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度消费具韧性，进口量预期低位，新年度国内供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5328元/吨，较前一日降38元/吨，降幅0.71%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5430元/吨，较前一日降30元/吨，现货基差SR01+102，较前一日涨8；云南昆明地区白糖现货价格5380元/吨，较前一日降30元/吨，现货基差SR01+52，较前一日涨8 [4] - 截至2025年11月30日，全省开榨糖厂10家（去年同期5家）；共入榨甘蔗43.94万吨（上榨季同期34.97万吨），产糖4.48万吨（上榨季同期3.86万吨），产糖率10.22%（上榨季同期11.05%）；累计销售新糖3.22万吨（去年同期3.26万吨），销糖率71.89%（去年同期84.50%）；工业库存1.26万吨（去年同期0.59万吨） [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西供应强势强化过剩预期，印度开榨顺利，25/26榨季糖产量预计大幅反弹，全球丰产格局压制盘面；短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限；中长期过剩格局使原糖反弹动能受限，难脱离低位震荡区间 [5] - 郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大 [5] 策略 - 短期基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，郑糖继续下跌空间有限，有弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能出现新低 [5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5496元/吨，较前一日涨38元/吨，涨幅0.70%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5525元/吨，较前一日持平，现货基差SP01+29，较前一日降38；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5100元/吨，较前一日涨50元/吨，现货基差SP01 - 396，较前一日涨12 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格上行，上海期货交易所主力合约价格趋强，进口针叶浆贸易商上调报价，下游观望，市场成交偏缓，多地市场价格上涨20 - 120元/吨；进口阔叶浆贸易商上调出货价格，下游刚需采买，多地市场价格上涨20 - 100元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场活跃度一般，价格横盘整理 [6] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产，Joutseno纸浆厂或削减生产 [7] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比和同比下降，需求好转；国内成品纸产能投产但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位 [7] 策略 - 前期利空因素消化，受空头回补及海外供应扰动影响，纸浆期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [8]