报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期美联储降息预期大幅升温进入宏观窗口期，预计宏观驱动权重增加 [4] - 国内成材库存结构改善、铁矿石需求下滑速度偏低及港口现货贸易限制推升现货价格，盘面基差由期货向现货回归，后期关注螺纹产量回升对库存去化的压力 [4] - 年内铁水呈下滑态势，库存趋向累积，现实端驱动偏弱但宏观预期偏强，短期以区间震荡为主 [4] - 价格区间运行，连铁主力合约 765 - 800 元/吨区间，对应外盘（FE01）价格约 101.5 - 103.5 美金/吨 [4] - 策略为区间操作，备兑看涨期权 [5] 各部分总结 逻辑 - 昨日黑色系窄幅震荡，成材价格难突破上行抑制铁矿石，突破上方价格需宏观增量加持 [3] - 近期铁矿石盘面价格相对强势，港口现货价格持平，基差收缩，由盘面向现货回归 [3] - 现货维持高位因成材库存去化、市场对淡季负反馈预期减弱、国内铁水季节性下滑未超预期及现货贸易限制支撑中低品价格，普氏价格带动盘面价格 [3] 供应方面 - 外矿发运周度环比升，澳洲小幅回升，巴西发运回升显著，外矿供给高峰期或已过，后期供给压力环比回落 [3] 需求方面 - 国内需求加速回落，因终端需求不足、钢厂年度检修增加、需求季节性回落及高炉盈利率处于三年同期低位，限制价格上方高度 [4] - 本期新增 12 座高炉检修，主要在新疆、山西等地，因下游需求下滑进行年度检修，检修时长多超 20 天；6 座高炉复产，在河北、东北，因检修结束且下游需求尚可按计划复产 [4] 库存方面 - 钢厂端进口库存偏低，本期小幅回升，高价格抑制补库需求，采购港口现货的钢厂库存增量明显，关注后期美元货补库启动时间 [4] - 港口库存持续累积，因到港量高位叠加疏港高位回落，预计 12 月仍趋于累积 [4] 后期关注 - 关注螺纹产量回升对库存去化的压力 [4] - 关注钢厂后期美元货补库全面启动时间 [4] - 关注宏观政策增量、美联储降息预期、供给回升速度 [5]