报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改变，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[15][16] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[17][18] - 焦煤焦炭期货反弹可能遭遇阻力，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[20][21] - 铁合金总体过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[23] - 原油主力合约暂时观望[26] - 燃料油主力合约暂时观望[28] - 聚烯烃关注做多机会[30] - 合成橡胶震荡运行[31] - 天然橡胶关注做多机会[33] - PVC关注供应端变化[36] - 尿素下期行情预计小幅回落，下方空间有限[37][38] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[39] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[41] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[42] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[44] - 瓶片后市预计跟随成本端震荡运行，注意控制风险[45] - 碳酸锂关注消费持续性以及矿端复产进度[46] - 铜价偏强运行，注意刷新高后的回调风险[48][49] - 铝价阶段性调整，中长期具有韧性[50][51] - 锌价大概率延续区间震荡格局[51][52] - 铅价以弱势震荡为主[53][54] - 锡价或震荡偏强运行[56] - 镍价或震荡运行[57] - 豆油、豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会[59] - 棕榈油可考虑回调做多[61] - 菜油可考虑偏多思路[64] - 棉花预计上方空间有限[67] - 白糖震荡运行[71] - 苹果预计偏强运行[73][74] - 生猪前期空单部分止盈后，考虑剩余空单暂时持有[77] - 鸡蛋暂时观望[81] - 玉米行情延续冲高可关注远月虚值看跌期权机会，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[84] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，公开市场当日净回笼1756亿元[5] - 当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，预计国债期货有压力[6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一[8] - 国务院国资委推进国有企业价值创造行动，当前国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移[10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价953.42，涨幅 -0.34%；白银主力合约收盘价13,424，涨幅 -1.16%[12] - 美国11月挑战者企业裁员人数同比增23.5%，环比减53.4%，全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，利好贵金属[12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯报价3010元/吨，上海螺纹钢现货价3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3290 - 3310元/吨[14] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产行业下行，市场进入淡季，供应端产能过剩，螺纹钢库存高于去年同期，热卷基本面与螺纹钢相似，技术面钢材期货短期可能反弹[15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价792元/吨，超特粉现货价格685元/吨[17] - 产业逻辑上，10月以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月以来港口库存持续回升，技术面铁矿石期货上涨有阻力[17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹[19] - 焦煤方面，安检督查影响减弱，供应量环比回升，需求端下游焦企接受度下降，采购放缓，竞拍价格下降，流拍时有发生；焦炭方面，现货采购价第四轮上调落地，焦化企业利润好转，供应量平稳，因高炉利润压缩，钢厂减产或加大，对焦炭需求转弱，技术面期货反弹可能遇阻力[19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.69%至5796元/吨，硅铁主力合约收涨1.65%至5546元/吨，天津锰硅现货价格5720元/吨，涨20元/吨，内蒙古硅铁价格5170元/吨，持平[22] - 11月28日当周加蓬产地锰矿发运量回落，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳回升，库存仍偏低，主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回暖，成本低位上行，上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，10月螺纹钢长流程毛利回落，铁合金产量高位回落，需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单快速注册，库存持续累升[22] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，因美国特使与俄罗斯谈判未达成实质性结果[24] - 美国特使与俄罗斯会谈“富有成效”，11月21日当周美国油气活跃钻机数连续三周增加，OPEC+可能在周日会议上维持产量水平不变并就评估成员国最大产能机制达成一致，美俄会谈释放积极信号使市场预期美国减轻对俄制裁，利空油价，但OPEC+明年一季度暂停增产，给予市场信心[24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油低位震荡，走势偏弱，亚洲380cst高硫燃料油市场现货价差跌入更深折扣区间，超低硫燃料油区间震荡，托克公司是主要卖家，印尼Pertamina公司销售20万桶澄清油，新加坡市场燃料油库存高企，预计短期内库存充裕[27] - 亚洲燃料油现货贴水加深，美俄谈判未取得实质性结果，利多燃料油价格[27] 聚烯烃 - 上一交易日，杭州PP市场报盘部分高价松动，商家试探让利出货，拉丝主流报6320 - 6450元/吨，余姚市场LLDPE价格部分调整10 - 30元/吨，买盘抵触高价，成交以低价资源为主[29] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.26个百分点至53.83%，包装行业订单萎缩，开工多稳中下行，PP无纺布行业开工 +0.58%，PP管材行业开工率走高，PP制品各行业分化明显[29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌1.97%，山东主格下调至11500元/吨，基差持稳[31] - 短期供应紧张推动盘面，预计本周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，原料端丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶生产成本低位，利润转好，供应端11月产能利用率68.13%，较上月下降3.27个百分点，12月预计提升，需求端轮胎等行业需求量维稳，库存端11月末样本企业库存总量3.24万吨，较10月末增长5.05%，月均库存总量3.10万吨，环比下降3.87%[31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.25%，20号胶主力收跌1.03%，上海现货价格下调至14800元/吨附近，基差持稳[32] - 预计短时市场区间震荡整理，供应端海外原料价格高企，支撑胶价，需求端轮胎企业开工大幅回升，库存端库存分化，消息面11月我国重卡市场销售10万辆左右，环比降约6%，比上年同期增约46%[32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.90%，现货价格下调（ -30 - 40）元/吨，基差持稳[34] - 当前PVC供过于求格局延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，供应端11月产量预估207.88万吨，环比减2.32%，较去年同月增5.60%，需求端季节性转弱，北方冬季施工减少，需求萎缩，行业库存预计累库至153万吨，成本利润端煤炭坚挺，兰炭11月大幅上涨，电石上涨不明显，部分企业自产电石成本高于外购电石[34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.12%，山东临沂上调（ +30）元/吨，基差走扩[37] - 预计下期行情小幅回落，供应端日产持续在20万吨附近抑制价格上行，需求端新一轮出口配额释放、东北区域储备需求集中采购提振交投情绪，成本利润端煤头尿素企业均价小幅上行但涨幅不及成本，气头尿素企业价格下浮且成本上浮，利润承压下滑，国内企业库存量136.39万吨，环比降26.63万吨，降幅16.34%，同比减4.5万吨，降幅3.19%[37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.49%，PXN价差调整至280美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[39] - 供需方面，PX负荷88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启，进口方面，10月大陆PX进口量82.5万吨，环比降5.6%，同比降4.4%，短期PXN价差坚挺，PX开工持稳叠加进口缩减，现货流通性紧张，成本端原油震荡拉锯，短期PX或震荡调整[39] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.21%[40] - 供应端本周装置基本无变化，PTA负荷调整至73.7%，需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.6%，一套聚酯切片装置检修，另一套重启，12月1日起国内大陆地区聚酯产能上修至8984万吨，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降，上下游错配利润向上游集中，PTA加工费下滑至170元/吨附近，短期PTA加工费偏低，库存低位，成本端原油震荡，原料PX价格支撑有限，短期或震荡运行[40][41] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.1%[42] - 供应端整体开工负荷73.13%，环比上升2.46%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷72.03%，环比上升6.2%，库存方面，华东主港地区MEG港口库存约75.3万吨，环比上升2.1万吨，12月1 - 7日主港计划到货16.1万吨，需求端下游聚酯开工小降至91.3%，终端织机开工局部调整，备货下降，需求支撑有限，10月聚酯产品出口总量119.8万吨，环比增1.5万吨，同比增6.5万吨，近端装置重启增多，库存小幅累库，港口预到港增加，短期或承压运行[42] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.25%[43] - 供应方面，装置负荷升至97.5%附近，需求方面，江浙终端开工基本维持，加弹、织造、印染负荷分别在87%、72%、76%，江浙终端工厂原料备货下降，生产工厂备货集中在5 - 10天不等，终端消化原料备货为主，采购积极性不高，坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨，短纤加工费调整至1020元/吨附近，短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行[43][44] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.35%，瓶片加工费调整至400元/吨附近[45] - 供应方面，工厂负荷降至72.2%，需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10月聚酯瓶片出口总量533.3万吨，同比增长14%，10月出口量52.3万吨，同比增11%，环比增12%，近期原料价格支撑有限，瓶片负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行[45] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌1.26%至93700元/吨，矿端传出年内复产消息，紧缺预期缓和[46] - 供应端产量处于高位，供应端利润充足，生产积极性高，消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存逐步去化，关注消费持续性和矿端复产进度[46] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于90960元/吨，涨幅0.19%[47] - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI低于预期和前值，ADP就业人数负增长，关注核心PCE物价指数等数据指引美联储利率走势，基本面铜矿供应增长乏力，难以匹配冶炼产能扩张，铜精矿加工费处于深度负值区间，削弱冶炼企业生产意愿，年底增产动力不足，10月智利铜产量下降，CSPT小组有意明年削减产量，需求端高铜价及废铜替代效应抑制精铜制杆消费，铜板带、铜管及铜棒旺季表现弱于往年，改善空间有限，铜箔终端需求旺盛但产能利用率已达高位，提升空间有限，上周电解铜社会库存下降2.1万吨，全球流动性预期宽松及原料供应紧张支撑铜价，但实际消费疲软牵制上行空间，美国市场虹吸效应加剧非美市场货源紧张，促使铜价偏强运行[47][48] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22235元/吨，涨幅0.79%；氧化铝主力合约收于2590元/吨，跌幅1.15%[50] - 国产矿供应紧张，几内亚雨季结束推动进口矿到港量增加，原料端整体承压，氧化铝运行产能居高不下，企业利润受挤压，未大规模减产，市场供应过剩，氧化铝价格下移使电解铝冶炼利润可观，但受产能天花板限制，提产空间有限，进口铝预期减少，供应趋稳，需求端进入传统淡季，高铝价抑制下游采购意愿，加工企业开工率下滑，传统消费偏弱，新兴领域提供边际支撑，因铝水比例高，电解铝社会库存处于低位，消费旺季结束铝水铸锭量将上升，全球显性库存累增，上周电解铝社会库存下降2.5万吨，铝棒库存下降6500吨，供需过剩压制氧化铝价格，关注实质性减产动向，短期消费转弱使电解铝价格调整，中长期在流动性宽松与供应刚性约束下有韧性[50] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23010元/吨，涨幅0.74%[51] - 锌精矿供应持续偏紧，进口及国产矿加工费下行，挤压冶炼利润，制约精炼锌产量释放，受沪伦比值偏低影响，精炼锌出口窗口阶段性开启，需求端进入传统淡季，部分消费领域疲软，但年底刚性需求有支撑，国内精炼锌社会库存预计小幅去化，海外库存偏低，海外市场结构性风险未解除，上周社会库存下降4600吨，多空因素交织，锌价大概率区间震荡[51] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17305元/吨，涨幅0.7%[53] - 国内铅精矿供应紧张局面缓和，部分再生铅冶炼企业开工率提升，供应量预期增加，蓄电池市场处于淡季