报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油价或震荡偏弱，但需注意波动率上升的风险 [4][69] - 原油市场短期主要受俄乌和谈与委内瑞拉地缘问题影响，俄乌和谈可能是油价最大利空，若美国想压低油价压制俄罗斯经济，激化委内瑞拉局势可能性不高 [4][69] - 地缘局势不确定性高且SC VIX指数处于相对低位，风险偏好较高的投资者可关注做多期权波动率的机会 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近期油价整体区间震荡，俄乌和谈及委内瑞拉局势复杂使市场难抉择方向，截至12月4日WTI原油期货活跃合约报收59.70美元/桶，Brent原油报收63.37美元/桶，截至12月5日SC原油期货活跃合约收453.7元/桶 [4][9] - 月间价差低位震荡 [10] - 截至11月25日当周，Brent基金净多持仓为125,587手，环比-52,240手，柴油净多持仓-19,363手 [14] 原油供给 - OPEC+ 10月产量增速放缓，环比-10.6万桶，OPEC原油产量环比+3.3万桶/日，沙特产量增速下降，部分国家如伊朗、哈萨克斯坦产量下滑，OPEC+重申明年Q1暂停增产决定 [19] - 11月28日当周美国原油日产量为1,381.5万桶/日，环比+0.1万桶/日，近四周平均产量为1,383.1万桶/日，当前产量处于高位但增产能力有限，11月OPEC报告上修美国25年原油增产数量至41万桶/日，保持26年增产为10万桶/日不变，WTI原油价格处于55 - 65美元/桶区间时，难看到页岩油产量明显增长，55美元/桶以下时或小幅回落 [28] 原油需求 - 美国汽柴油需求表现一般，圣诞节前成品油需求或回升，截至11月28日当周，美汽油需求量为832.6万桶/日，环比-40万桶/日，同比-41.2万桶/日；馏分油需求为343万桶/日，环比+6.8万桶/日，同比+3.2万桶/日；航煤油需求为171.7万桶/日，环比+1.9万桶/日，同比+10.7万桶/日；当周美石油产品需求量为2,018.9万桶/日，环比-5.1万桶/日，同比+22.1万桶/日，汽柴油裂解价差走高后回落，炼厂估算利润走高后回落，检修结束后炼厂开工率环比延续回升，截至11月28日当周，炼油厂产能利用率为94.1%，环比+1.8个百分点，同比+0.8个百分点 [32][41] - 中国6 - 10月原油加工量均同比增长，10月为6,343万吨，环比+74.3万吨，同比+389.2万吨，主营炼厂6月以来开工大幅提升，四季度有下滑，地方炼厂开工下半年有改善，国内需求整体好于预期 [47] 原油库存 - 美国原油小幅累库，库存水平低位回升，截至11月28日当周，原油库存（除SPR）为42,750.3万桶，环比+57.4万桶，同比+412.8万桶，SPR库存为41,167.4万桶，环比+25万桶，库欣地区周度原油库存为2,130万桶，环比-45万桶，成品油方面，汽柴油延续累库，汽油库仍处于近五年低点，截至11月28日当周，汽油库存为21,442.2万桶，环比+451.8万桶，同比-18.1万桶；馏分油库存为11,428.6万桶，环比+205.9万桶，同比-381.4万桶；航煤油库存为4,394.5万桶，环比+61.3万桶，同比+228.9万桶 [54][59] - OECD过剩压力逐步加大，2025年10月全球原油月度供给为10,818万桶/日，需求为10,375万桶/日，供需差为443万桶/日，前值为388万桶/日，10月末OECD库存为2,903百万桶，环比+25百万桶 [65]