报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注12月美联储降息结果及后续路径预测，等待短期宏观利多出尽回调机会；美劳动力市场疲软，制造业萎缩，美联储降息预期升温；我国经济景气总体平稳；铜基本面多空交织，矿紧局面难缓解，国内电解铜有增产，库存有累库情况，关注铜价受宏观与基本面共振影响[5][60] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万，为2023年3月以来最大降幅，劳动力市场疲软；11月ISM制造业PMI降至48.2，新订单和积压订单指数降幅大，制造业萎缩[5] - 美联储降息预期升温，我国经济景气总体平稳，关注中央经济工作会议[5] - 铜精矿报价维持区间运行，矿紧张局面未变；国内电解铜预估12月产量增加；LME铜注册仓单大量转注销，COMEX铜库存增加[5] - 关注12月美联储降息结果及后续路径，短期等待宏观利多出尽回调机会[5] 多空焦点 - 多方因素：LME铜注册仓单大量转注销，美联储降息预期升温，现货维持高升水[8] - 空方因素：国内市场电解铜库存有所累库[8] 数据分析 - 中国10月铜矿砂进口量245.15万吨，环比降5.24%，同比增6.08%，主要供应国输送量回升，矿紧局面难缓解[17] - 铜精矿TC处于低位，CSPT成员计划2026年减产超10%应对加工费扭曲问题[21] - 中国10月精炼铜产量120.4万吨，同比增8.9%，部分冶炼厂检修致产量环比下降，检修影响12月或更明显[25] - 中国10月废铜进口量19.66万吨，环比增6.81%，同比增7.35%，再生铜原料需求受开工率低迷限制[30] - 2025年10月国内铜板带产量18.91万吨，环比降3.62%，同比减逾一成，需求受高铜价抑制[33] - 2025年10月国内精铜杆产量75.60万吨，环比降10.99%；再生铜杆产量16.77万吨，环比降1.81%，高铜价压制需求[37] - 截至12月4日，精废价差1425元/吨，价差扩大不利于精铜消费[41] - 上周伦铜、纽铜库存上涨，沪铜库存下滑，12月4日国内电解铜现货库存16.45万吨，较1日增0.60万吨[53] - 12月4日，上海物贸1铜现货升水110元/吨，升水幅度扩大；LME0 - 3现货贴水50美元/吨，维持高升水[57] 后市研判 关注12月份美联储降息结果以及后续降息路径预测，等待短期宏观利多出尽带来的回调机会[60]