报告核心观点 报告认为，北交所在“十四五”收官之年（2025年）取得了显著发展，市场特色鲜明、企业质量提升、流动性实现质的飞跃[4]。展望“十五五”开局之年（2026年），北交所将围绕“稀缺性”与“新质生产力”双主线深化布局，政策、资金、产业等多方面有望持续发力，市场发展空间广阔[4]。 2025年市场总结：“十四五”收官，四秩筑基 - 市场规模与流动性实现飞跃：截至2025年11月21日，北交所总市值突破8200亿元，开户数达950万户，2025年日均成交额迈向300亿元，流动性实现质的飞跃[4]。2025年前11个月日均成交额达278亿元，日均换手率超过6%[6][27]。 - “专精特新”特色鲜明：国家级“小巨人”企业占比达61%，已在新能源、机器人、AI等产业链构建优质企业矩阵[4][6]。新上市企业质量持续提升，其归母净利润均值近三年从0.3亿元稳步增长至1.1亿元[4]。 - 企业业绩稳中向好：2025年前三季度，北交所整体营收/归母净利润中位数分别为2.93亿元和0.22亿元，而北证50成分股达到5.08亿元和0.46亿元，其归母净利润中位数已超过科创板[4][36]。 - 市值风格偏向小盘：北交所65%的公司市值小于25亿元，而北证50中40%以上的公司市值大于50亿元，整体市值特征导致其走势贴近全A小盘股，但也具备独有特色[4][20]。 - 行业结构聚焦高端制造：行业分布更接近创业板，在机械设备、电力设备、基础化工等领域占比较创业板、科创板更高[4][24]。北证A股在机械设备、电力设备、基础化工行业的公司数量占比分别为22.18%、11.62%和10.56%[25]。 - 估值性价比凸显：截至2025年11月21日，北证A股PE TTM（整体法）为44.2倍，较年初上升31%[33]。其与科创板的估值比已回落至六成左右，投资性价比凸显[4][34]。 2026年市场展望：“十五五”开年，掘稀向新 - 政策深化预期明确：预计将延续“深改十九条”路径，在基金产品创新、打新机制优化、战略配售生态完善等方面持续发力[4]。后续有望在上市融资、投资者交易、监管与公司质量、市场生态四个维度进一步深化[57]。 - 打新市场有望保持活跃：2025年前11个月IPO首日平均涨幅达356%，申购资金平均规模突破6400亿元[4]。展望2026年，打新市场有望延续活跃表现，制度上有望推动从“现金申购”向“市值配售”转变[4]。在中性场景下，1000万元和1500万元账户的打新年化收益率分别或可达4.3%和4.1%[4]。 - 战略配售回报丰厚：自2024年第四季度以来，战略配售股份解禁后收益率均超过150%，参与者或将从券商与私募逐步向公募切换[4]。 - 增量资金入市趋势明确：2025年上半年公募基金持仓市值达224亿元，QFII、社保基金等中长期资金稳步入场[4][75]。后续主动权益基金与被动指数基金双轮驱动趋势明确，ETF有望引入数十亿元增量活水[4]。 - 指数产品体系将逐步完善：专精特新指数基金即将发行，预计首批发行约10只，平均规模约5亿元，到2027年存量规模有望突破150亿元[4][89][90]。ETF发展将遵循“宽基引领、主题拓展”的路径，未来或将形成完善的指数产品体系[4][72]。 - 产业布局聚焦三大增量领域：报告建议重点聚焦科技制造（AI产业链、固态电池、人形机器人、智能驾驶等）、新材料（半导体材料、特种纤维等）和特色消费（美丽消费、健康消费、情绪消费等）领域[4]。 资金面与产品发展猜想 - 主动基金配置风格多元化：2025年第三季度，主动权益基金对北交所的配置从“龙头导向”走向多元化，锦波生物配置比例从35.1%降至24.4%，而纳科诺尔、开特股份等标的获配比例大幅提升[83][84]。 - ETF发展是重要命题：ETF有望成为优化北交所投资者结构、引入增量活水的重要工具[4][92]。其发展路径或可参照科创板，遵循“首批宽基引领 → 宽基进一步拓展+推出主题类ETF”的路径，核心前提是上市公司数量的快速扩容[108][110]。 - 北证ETF发展路线图：短期（2026年）北证50ETF即将推出；中期（2027-2028年）有望推出北证100及行业主题ETF；长期（2030年左右）目标是形成独立、健全的ETF市场，规模达到与创业板、科创板可比的数量级[112]。 市场历史表现与未来潜力 - 北证50指数历经多次上涨周期：自基日（2022年4月29日）以来，主要经历了四次上涨周期，其中周期三（2024年9月23日至10月31日）涨幅达111.2%[12]。 - 参照创业板历史发展：在流动性改善和产业变革驱动下，北交所有望重现创业板早期的长跨度行情[48]。历史上，充沛的流动性曾推动创业板PE TTM超过120倍[51]。 - 长期发展空间巨大：目前北交所总市值约8241亿元，与沪深交易所（剔除金融股后总市值约90万亿元）相比体量尚小，未来有望增至万亿级规模[4][47]。