报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 本周矿价高位回落，国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，库存持续增加，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主 [4] - 交易策略上单边偏空思路对待，套利和期权均观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 交易策略为单边偏空思路对待，套利和期权观望 [4] 铁矿核心逻辑分析 供应端 - 11月以来供应端维持平稳，主流矿澳洲同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量，非主流发运环比三季度高位小幅回落但同比仍贡献增量，四季度整体供应宽松格局难改 [4] - 2025年至今全球铁矿发运周度均值3121万吨，同比增加2.2%/3190万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比下降0.2%/180万吨，巴西周度发运764万吨，同比增加3.7%/1300万吨 [15] - 2025年至今非澳巴矿周度发运均值在572万吨，同比增加8.4%/2100万吨，澳洲非主流周度发运均值237万吨，同比回落6.6%/790万吨，巴西非主流发运周度均值210万吨，同比增长13.4%/1200万吨 [17] 需求端 - 三季度至今国内终端用钢需求环比回落，四季度难好转，10月地产、基建和制造业用钢均下滑，中期国内终端用钢有望延续低位运行 [4] - 2025年三季度至今，国内铁水产量同比增加3%/1130万吨，粗钢产量同比增加2.6%/1180万吨，建材表需同比回落4%/780万吨，非建材表需同比回落2.2%/480万吨，国内粗钢消费量同比下降3.1%/1260万吨（不含出口），三季度至今制造业用钢同比转为负增长 [30] - 1 - 10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今处于高位，持续贡献增量，1 - 10月海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量 [4][30] 库存情况 - 本周进口铁矿港口库存、钢厂库存小幅增加，压港基本持平，国内进口铁矿总库存环比增加超100万吨 [26] - 8月至今国内铁元素总库存持续增加超1200万吨，当前处于过去5年高位，仅次于2021年水平，从供需推演看，四季度进口铁矿港口库存和国内终端钢材总库存增加，导致国内铁元素总库存较快增加，去年同期库存下降 [26]