报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月PMI显示供需回暖但制造业仍处荣枯线下、服务业下滑，内需待提振，新型政策性金融工具未完全对冲地产下行冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势待巩固；出口10月数据低于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；政策面可能关注与明年衔接性政策，四季度加码必要性不强；海外11月美元流动性偏紧，关注通胀及就业数据对12月降息指示 [11] - 债市当前在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上关注股债联动以及流动性的影响；中长期仍以逢低做多的思路为主 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，11月PMI显示内需待提振，出口10月数据不佳，政策关注与明年衔接，海外关注12月降息指示；央行开展10000亿元买断式逆回购操作；证监会主席提出提高资本市场制度包容性适应性；日本央行可能12月加息；1 - 10月我国服务贸易稳步增长；中国11月标普综合及服务业PMI有变化；2025年11月A股新开户环比增长3%，前11个月累计新开同比增长7.95%；特朗普倾向选哈塞特担任美联储主席 [11][12][13] - 流动性方面，本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [14] - 利率方面，10Y国债收益率收于1.87%，周环比 +2.87BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比 +9.20BP；10Y美债收益率4.11%，周环比 +9.00BP [14] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [16] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的行情表现，包括当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势 [20][23][26][29] - 展示了TS及TF、T及TL的持仓量情况 [31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，前三季度经济增长有韧性 [41] - PMI方面，11月制造业PMI录得49.2%，服务业PMI录得49.5%，有所分化；制造业PMI细分项显示供需两端温和改善 [41][42][47] - 价格指数方面，10月CPI、核心CPI同比上升，PPI同比降幅收窄；环比数据显示部分价格上涨，PPI同比降幅收窄，生产资料价格修复 [50] - 出口方面，2025年10月进出口数据略低于预期，出口同比下滑1.1%，对美出口同比下降25.1%，对东盟出口增速较高 [53] - 工业增加值和社零方面，10月工业增加值同比增速回落，社零总额当月同比增速下降，但除汽车外消费项增速改善 [56] - 固定资产投资方面，1 - 10月固定资产投资累计同比增速下降，房地产投资延续调整，二手房价格环比和同比下降 [59] - 房地产方面，10月房屋新开工面积累计同比下降，施工面积累计同比持平，竣工端数据累计同比回落，30大中城市新房销售走弱 [62][65] 国外经济 - 美国方面，二季度单季GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月CPI、核心CPI同比和环比有变化；9月耐用品订单金额同比增长7.26%；9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%；11月ISM制造业和非制造业PMI有变化 [66][69][72] - 欧盟方面，三季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [72] - 欧元区方面，11月CPI同比上升，核心CPI同比增长；11月制造业和服务业PMI初值有变化 [75] 流动性 - 货币供应量方面，10月M1增速回落，M1 - M2剪刀差扩大 [80] - 社会融资规模方面，10月社融增量同比少增，主要来自政府债增长，后续政府债对社融同比支撑或减弱；社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；居民及企业部门和政府债增速均下降 [80][83] - 央行操作方面，11月MLF余额61500亿，净投放1000亿元；本周央行净回笼8480亿元，DR007利率收于1.44% [86] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [89] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [98]