报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压、铁水减产致焦煤过剩幅度加深，焦企控制采购节奏使矿山库存压力显现，短期煤价承压；焦炭因入炉煤成本下行利润修复、供应预计回升，或面临累库压力，后续关注钢厂提降节奏，现货或面临2轮以上提降压力 [2] - 焦煤01合约短期空头趋势明确，远月05合约有中长期多配价值；焦炭主力合约估值趋于合理，追空风险收益比低 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤供应方面，本周汾渭及钢联口径产量均小幅下降，查超产和环保检查影响持续，12月国内矿山开工总体平稳，大幅增产可能性不大；进口端口岸蒙煤积极通关，蒙5主焦占比恢复常量，山西地区焦煤现货价格下调，澳煤价格稳中有涨，进口利润收窄，预计后续海煤到港量回落；终端钢厂利润承压、铁水减产，焦企控制采购节奏，矿山库存压力渐显，短期煤价承压 [2] - 焦炭方面，入炉煤成本下行使即期焦化利润修复，供应预计回升，焦企开工恢复或面临累库压力，后续关注主流钢厂提降节奏，盘面已提前计价4 - 5轮提降，现货或面临2轮以上提降压力 [2] 策略建议 - 操作上，焦煤01合约短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有；远月05合约有望受益于冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，待企稳信号布局；焦炭主力合约估值趋于合理，追空风险收益比低，不建议盲目参与下行行情 [3] 交易型策略建议 - 行情定位：下跌中继；价格区间：JM2601运行区间1000 - 1100，2605运行区间1100 - 1350；J2601运行区间1500 - 1700，2605运行区间1650 - 1900 [8] - 基差策略：焦煤主力盘面低位震荡，山西地区现货价格下调，基差小幅收窄；焦炭现货一轮提降落地，盘面相对坚挺，近月01合约修复基差，当前基差估值中性偏高，下周或开启二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度 [9] - 月差策略：本周焦煤1 - 5价差波动不大，焦炭1 - 5正套走强；焦煤现货最紧张阶段已过，近端供需矛盾不尖锐，月差下方合理区间为（ - 120， - 100）；焦炭近月合约有修复基差驱动，1 - 5正套有望继续走强 [9] - 对冲套利策略：暂无；期权策略：暂无 [9][10] 产业客户操作建议 - 焦煤价格区间1000 - 1100（01），当前波动率27.76%，历史百分位51.63%；焦炭价格区间1500 - 1700（01），当前波动率27.56%，历史百分位56.88% [12] - 采购管理：焦煤基差中性偏高，近月合约有仓单压制，建议有采购计划的产业客户保持正常原料库存，待现货估值回落后采购 [12] - 销售管理：焦炭基差估值中性偏高，下周或开启二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：11月下旬21个城市5大品种钢材社会库存环比减少38万吨，下降4.4%，库存连续下降且降幅扩大；美国11月ADP就业人数减少3.2万人，美联储降息概率提高；247家钢厂高炉开工率等指标有变化，钢厂盈利率好转 [20][21] - 利空信息：焦化厂补库积极性差，矿山焦煤库存压力增大；焦企开工率提高，下游钢厂检修增多，焦炭供需结构恶化 [21] 下周重要事件关注 - 下周四关注美国至12月10日美联储利率决定(上限)、美国至12月6日当周初请失业金人数(万人) [22] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：焦煤2601合约本周底部区间震荡，受仓单压力且跌破关键支撑位，短期空头趋势明确；焦炭2601合约期货价格深度贴水现货，估值偏低，有反弹修复基差驱动，近月01合约盘面焦化利润走扩，01合约整体受交割预期压制，技术层面呈空头格局 [23] - 月差结构：本周焦煤1 - 5价差波动不大，焦炭1 - 5正套走强；焦煤现货最紧张阶段已过，近端供需矛盾不尖锐，月差下方合理区间为（ - 120， - 100）；焦炭近月合约有修复基差驱动，1 - 5正套有望继续走强 [32] - 基差结构：本周焦煤主力盘面低位震荡，山西地区焦煤现货价格下调，基差小幅收窄；焦炭现货一轮提降落地，盘面相对坚挺，近月01合约修复基差，当前基差估值中性偏高，下周或开启二轮提降，建议有现货的产业客户加快销售进度 [41] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周焦煤现货下跌，矿山利润高位回落；焦炭一轮提降落地，预计下周或二轮提降，即期焦化利润有望边际收缩；焦炭提降让利后，钢厂亏损情况缓和，螺纹生产利润明显修复 [49] 进出口利润跟踪 - 本周288口岸通关积极性明显提高，蒙5主焦煤占比恢复常量，口岸煤价跟随盘面下跌，蒙煤长协贸易利润收缩明显 [51] - 近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，澳煤价格稳中有涨，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤发运及到港量将回落 [56] 供需及库存推演 供应端及推演 - 受查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间有限，预计12月焦煤平均周产量为967万吨左右；进口方面，预计12月焦煤净进口量为1000 - 1020万吨，折算周均净进口量约230万吨 [78] 需求端及推演 - 近期钢厂利润收缩，计划检修钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算12月日均铁水产量229万吨 [81] 供需平衡表推演 - 焦煤周度平衡表显示各周产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及变化情况；焦炭周度平衡表显示各周产量、净出口、国内总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及变化情况 [85]