报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月尿素市场震荡上行，现货上涨修复基差；储备与复合肥需求季节性走高使整体需求好转，企业库存高位去化，整体估值仍偏低；供应上11月产量处高位，后续气头装置停车致开工季节性回落；需求方面复合肥产量同比处高位，后续关注淡储和出口需求；固定床亏损幅度缩小但绝对利润仍低，基差与月间价差回升，出口利润高，国内相对低估；市场逻辑为储备肥与复合肥开工回升带动需求好转，低估值下价格震荡走高；后续供应预计季节性回落，供需改善，下方受出口政策和成本支撑空间有限，预计震荡筑底，策略上低价时可逢低多配[12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 11月市场震荡上行，现货涨修复基差，需求好转，企业库存去化，估值偏低[12] - 供应方面11月产量600万吨，环比增12.9万吨，同比增42.7万吨，后续气头装置停车开工季节性回落 [12] - 需求方面11月复合肥产量438万吨，环比增76万吨，同比处高位，后续关注淡储和出口需求 [12] - 利润方面11月固定床亏损幅度缩小，但绝对利润仍低，基差与月间价差回升，出口利润高，国内相对低估 [12] - 市场逻辑为储备肥与复合肥开工回升带动需求好转，低估值下价格震荡走高 [12] - 后续供应预计季节性回落，供需改善，下方受出口政策和成本支撑空间有限，预计震荡筑底，策略上低价时可逢低多配 [12] 期现市场 - 盘面09、01、05合约价格较月初分别变动21、52、40；9 - 1、1 - 5、5 - 9价差较月初分别变动 - 31、12、19 [13] - 国内现货市场山东、河南、河北价格较月初分别变动80、80、70；山东、河南、河北基差较月初分别变动28、28、18 [13] - 下游产品复合肥、三聚氰胺价格上涨，山东复合肥利润下降，湖北复合肥和三聚氰胺利润上升 [13] - 国际价格部分有变动，尿素出口利润较月初增加49 [13] 利润库存 - 生产利润方面，固定床亏损幅度缩小 [12][32] - 库存方面，11月企业库存去化19万吨至129万吨，港口库存低位震荡，目前10.5万吨 [12] 供给端 - 尿素开工气制开工季节性回落 [48] - 有多企业进行装置检修，包括新疆中能绿源、宁夏和宁化学等，部分企业有计划检修 [50][51] - 主产区企业预收订单有变化，月产量有推演数据 [52] 需求端 - 消费量有月度数据及下游需求占比情况 [56] - 复合肥开工季节性回升，生产利润有变动 [58][59] - 氮源比价方面，尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵有相关数据 [62] - 三聚氰胺开工、利润、出口量有相关数据 [65][67][70] - 终端方面，胶合板出口、房屋开工竣工、商品房成交面积有相关数据 [73][77] - 外盘价格方面，中国FOB及相关价差有数据 [81] - 出口方面，尿素出口利润高位，出口量及相关海运费有数据，硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷肥料出口量有数据 [83][84][85][90] 期权相关 - 尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格有相关数据 [94][96][102] 产业结构图 - 介绍尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点，给出国内不同地区作物用肥需求季节性及国内外化肥需求旺季情况 [105][107][109][112]