报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月铅价冲高回落，国内铅锭显性库存边际去库，交割品相对紧缺，持仓数据显示沪铅无较大主要矛盾，美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：11月3日 - 12月4日沪铅加权收跌0.81%至17240元/吨，总持仓降3.96万手至8.01万手，SMM1铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9875元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存去库至2.16万吨，上期所铅锭期货库存1.66万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨；海外LME铅锭库存25.32万吨，注销仓单12.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.64美元/吨，3 - 15价差 - 90.6美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏240.61元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天，进口TC - 135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端铅蓄电池开工率73.39% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比降39.7%，环比降34.6%，1 - 10月累计净进口116.73万实物吨，累计同比增14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比增11.4%，环比降7.0%，1 - 10月累计净进口150.79万实物吨，累计同比增5.4% [15] - 产量情况：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比增10.6%，环比降3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比增11.4%；10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比降21.6%，环比降23.2%，1 - 10月累计净进口130.35万金属吨，累计同比增9.9% [17] - 总供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比降6.6%，环比降13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比增10.7%；2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，同比降2.1%，环比增2.4%，1 - 9月共产340.21万吨，累计同比增2.5% [19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天；进口TC - 135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率及产量：原生开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比增2.7%，环比降0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比增7.7% [26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比增11.9%，环比增9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比增2.7% [31][33] - 进出口及总供应：2025年10月铅锭净出口 - 1.51万吨，同比增92.6%，环比增21.9%，1 - 10月累计净出口 - 9.52万吨，累计同比降43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比增8.3%，环比增4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比增3.8% [35] 需求分析 - 总体需求：需求端铅蓄电池开工率73.39%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比增5.9%，环比降4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比增3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比降15.1%，环比降12.8%，1 - 10月含铅净出口总计60.76万吨，累计同比降5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 终端需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位；基站板块通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 - 0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 - 0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [66] 价格展望 - 基差及价差：国内社会库存去库至2.16万吨，上期所铅锭期货库存1.66万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨；海外LME铅锭库存25.32万吨，注销仓单12.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.64美元/吨，3 - 15价差 - 90.6美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏240.61元/吨 [71][74][77] - 资金持仓：沪铅前20净持仓净空小幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多 [80]