量化模型与构建方式 1. 模型名称：国信金工指数增强组合模型 * 模型构建思路：以多因子选股为主体，通过收益预测、风险控制和组合优化三个主要流程，构建对标不同基准指数的增强组合，旨在稳定战胜各自基准[11][12] * 模型具体构建过程： 1. 收益预测：基于多因子模型对股票未来收益进行预测[12] 2. 风险控制：在组合优化过程中施加多种约束条件以控制风险[12] 3. 组合优化：采用组合优化模型求解最优股票权重，具体优化模型未在报告中详细展开，但参考附录中的MFE组合优化模型，其通用形式可能包含最大化预期收益或控制风险等目标函数，并施加行业、风格、个股权重等约束[12][41] 2. 模型名称：单因子MFE（Maximized Factor Exposure）组合模型 * 模型构建思路：为了在更贴近实际投资约束的条件下检验单因子的有效性，采用组合优化的方式，在控制行业暴露、风格暴露等实际约束的同时，最大化组合在目标因子上的暴露，从而构建MFE组合，并通过该组合相对于基准的收益表现来判断因子有效性[41] * 模型具体构建过程： 1. 设定组合优化模型，目标函数为最大化单因子暴露[41] 2. 模型约束条件包括： * 组合相对于基准指数的风格暴露限制[41][42] * 组合相对于基准指数的行业偏离限制[41][42] * 个股相对于基准指数成分股的权重偏离限制[41][42] * 组合在基准成分股内权重的占比限制[41][42] * 禁止卖空及个股权重上限限制[41][42] * 权重和为1，即满仓运作[41][42] 3. 具体优化模型数学表达式如下： 其中，f为因子取值向量，w为待求解的股票权重向量，w_b为基准指数成分股权重向量。X为风格因子暴露矩阵，s_l, s_h为风格暴露上下限。H为行业暴露矩阵，h_l, h_h为行业偏离上下限。w_l, w_h为个股权重偏离上下限。B_b为成分股标识向量，b_l, b_h为成分股内权重占比上下限。l为个股权重上限[41][42] 4. 实际操作中，为避免持仓过于集中，通常设置个股相对于其基准权重的最大偏离幅度为0.5%-1%[43] 5. 每月末根据约束条件为每个因子构建MFE组合，在回测期内换仓，计算扣除交易费用后的收益及风险指标[45] 3. 模型名称：公募重仓指数 * 模型构建思路：为了测试因子在公募基金持仓风格下的有效性，通过汇总公募基金持仓信息，构建一个代表公募基金整体重仓股表现的指数，作为因子测试的新样本空间[43] * 模型具体构建过程： 1. 选样空间：选取普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金，若基金转型则使用转型后半年以上的数据[44] 2. 数据获取：通过基金定期报告获取持股信息。若最新报告为半年报或年报，使用全部持仓；若为季报，则结合前期的半年报或年报信息构建持仓数据[44] 3. 指数构建：将符合条件的所有基金持仓股票权重进行平均，得到公募基金平均持仓。将平均后的股票权重降序排序，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，构建公募基金重仓指数[44] 量化因子与构建方式 报告从估值、反转、成长、盈利、流动性、公司治理、分析师等维度构造了30余个常见因子[16]。 1. 估值类因子 * 因子名称：BP * 因子构建思路：衡量公司的账面价值与市场价值的比率，属于价值型因子[17] * 因子具体构建过程：净资产 / 总市值[17] * 因子名称：单季EP * 因子构建思路：使用单季度净利润衡量估值[17] * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 / 总市值[17] * 因子名称：单季SP * 因子构建思路：使用单季度营业收入衡量估值[17] * 因子具体构建过程：单季度营业收入 / 总市值[17] * 因子名称：EPTTM * 因子构建思路：使用滚动净利润衡量估值[17] * 因子具体构建过程：归母净利润TTM / 总市值[17] * 因子名称：SPTTM * 因子构建思路：使用滚动营业收入衡量估值[17] * 因子具体构建过程：营业收入TTM / 总市值[17] * 因子名称：EPTTM分位点 * 因子构建思路：衡量当前估值在历史区间中的相对位置[17] * 因子具体构建过程：EPTTM在过去一年中的分位点[17] * 因子名称：股息率 * 因子构建思路：衡量公司的现金分红回报[17] * 因子具体构建过程：最近四个季度预案分红金额 / 总市值[17] 2. 反转类因子 * 因子名称：一个月反转 * 因子构建思路：捕捉短期价格反转效应[17] * 因子具体构建过程：过去20个交易日涨跌幅[17] * 因子名称：三个月反转 * 因子构建思路：捕捉中期价格反转效应[17] * 因子具体构建过程：过去60个交易日涨跌幅[17] * 因子名称：一年动量 * 因子构建思路：捕捉长期价格动量效应[17] * 因子具体构建过程：近一年除近一月后动量[17] 3. 成长类因子 * 因子名称：单季净利同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度净利润的同比增长情况[17] * 因子具体构建过程：单季度净利润同比增长率[17] * 因子名称：单季营收同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度营业收入的同比增长情况[17] * 因子具体构建过程：单季度营业收入同比增长率[17] * 因子名称：单季营利同比增速 * 因子构建思路：衡量单季度营业利润的同比增长情况[17] * 因子具体构建过程：单季度营业利润同比增长率[17] * 因子名称：SUE（标准化预期外盈利） * 因子构建思路：衡量实际盈利超出分析师一致预期的标准化幅度[17] * 因子具体构建过程：（单季度实际净利润 - 预期净利润）/ 预期净利润标准差[17] * 因子名称：SUR（标准化预期外收入） * 因子构建思路：衡量实际收入超出分析师一致预期的标准化幅度[17] * 因子具体构建过程：（单季度实际营业收入 - 预期营业收入）/ 预期营业收入标准差[17] * 因子名称：单季超预期幅度 * 因子构建思路：衡量实际盈利与预期盈利的比率[17] * 因子具体构建过程：预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[17] 4. 盈利类因子 * 因子名称：单季ROE * 因子构建思路：衡量单季度股东权益的盈利能力[17] * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 * 2 / （期初归母净资产 + 期末归母净资产）[17] * 因子名称：单季ROA * 因子构建思路：衡量单季度总资产的盈利能力[17] * 因子具体构建过程：单季度归母净利润 * 2 / （期初归母总资产 + 期末归母总资产）[17] * 因子名称：DELTAROE * 因子构建思路：衡量净资产收益率的同比变化[17] * 因子具体构建过程：单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17] * 因子名称：DELTAROA * 因子构建思路：衡量总资产收益率的同比变化[17] * 因子具体构建过程：单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17] 5. 流动性类因子 * 因子名称：非流动性冲击 * 因子构建思路：衡量单位成交金额引起的价格冲击，反映流动性成本[17] * 因子具体构建过程：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[17] * 因子名称：一个月换手 * 因子构建思路：衡量短期交易活跃度[17] * 因子具体构建过程：过去20个交易日换手率均值[17] * 因子名称：三个月换手 * 因子构建思路：衡量中期交易活跃度[17] * 因子具体构建过程：过去60个交易日换手率均值[17] 6. 波动类因子 * 因子名称：特异度 * 因子构建思路：衡量股价波动中不能被常见风险因子（如Fama-French三因子）解释的部分[17] * 因子具体构建过程：1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] * 因子名称：一个月波动 * 因子构建思路：衡量短期股价波动率[17] * 因子具体构建过程：过去20个交易日日内真实波幅均值[17] * 因子名称：三个月波动 * 因子构建思路：衡量中期股价波动率[17] * 因子具体构建过程：过去60个交易日日内真实波幅均值[17] 7. 公司治理类因子 * 因子名称：高管薪酬 * 因子构建思路：衡量公司高管的薪酬水平[17] * 因子具体构建过程：前三高管报酬总额取对数[17] 8. 分析师类因子 * 因子名称：预期EPTTM * 因子构建思路：基于分析师一致预期的滚动市盈率倒数[17] * 因子具体构建过程：一致预期滚动EP[17] * 因子名称：预期BP * 因子构建思路：基于分析师一致预期的市净率倒数[17] * 因子具体构建过程：一致预期滚动PB[17] * 因子名称：预期PEG * 因子构建思路：结合成长性的估值指标[17] * 因子具体构建过程：一致预期PEG[17] * 因子名称：预期净利润环比 * 因子构建思路：衡量分析师对未来盈利增长预期的变化[17] * 因子具体构建过程：一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[17] * 因子名称：三个月盈利上下调 * 因子构建思路：衡量过去一段时间内分析师盈利预测上调与下调的家数净差额[17] * 因子具体构建过程：过去3个月内分析师（上调家数 - 下调家数）/ 总家数[17] * 因子名称：三个月机构覆盖 * 因子构建思路：衡量公司受机构关注的程度[17] * 因子具体构建过程：过去3个月内机构覆盖数量[17] 模型的回测效果 1. 国信金工指数增强组合模型 * 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.68%，本年超额收益18.98%[5][14] * 中证500指数增强组合：本周超额收益0.13%，本年超额收益7.30%[5][14] * 中证1000指数增强组合：本周超额收益0.77%，本年超额收益15.97%[5][14] * 中证A500指数增强组合：本周超额收益0.87%，本年超额收益9.47%[5][14] 2. 公募基金指数增强产品（整体表现） * 沪深300指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.18%，最近一月0.51%，最近一季0.58%，今年以来3.04%[2][32] * 中证500指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.38%，最近一月0.58%，最近一季1.31%，今年以来4.24%[2][35] * 中证1000指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.54%，最近一月0.77%，最近一季2.06%，今年以来9.87%[2][37] * 中证A500指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.16%，最近一月0.32%，最近一季0.62%[3][40] 因子的回测效果 以下为各因子在对应样本空间中构建的MFE组合，在“最近一周”、“最近一月”、“今年以来”、“历史年化”四个时间窗口下的超额收益表现[18][20][22][24][26]。 1. 沪深300样本空间因子表现[18][19] * 单季ROE：1.15%， 1.73%， 19.60%， 5.10% * 三个月机构覆盖：0.89%， 1.58%， 11.22%， 3.09% * EPTTM：0.70%， 0.77%， 6.35%， 4.39% * 单季EP：0.66%， 0.84%， 7.59%， 5.17% * 高管薪酬：0.62%， 0.57%， 3.83%， 3.14% * 单季ROA：0.61%， 0.92%， 13.26%， 3.88% * 预期EPTTM：0.59%， 0.97%， 7.03%， 3.88% * 三个月盈利上下调：0.58%， 0.38%， 8.70%， 5.25% * SPTTM：0.45%， 0.82%， -0.91%， 2.15% * 单季SP：0.38%， 0.67%， -0.49%， 2.95% * 标准化预期外收入(SUR)：0.37%， 0.55%， 10.80%， 4.67% * DELTAROE：0.37%， 0.42%， 15.04%， 4.34% * 股息率：0.36%， 0.65%， 4.10%， 3.73% * 预期PEG：0.31%， 0.38%， 9.79%， 3.52% * 标准化预期外盈利(SUE)：0.30%， 0.32%， 9.49%， 4.03% * 预期BP：0.24%， 0.89%， 0.39%， 3.01% * 三个月波动：0.23%， 1.45%， -2.17%， 1.80% * BP：0.23%， 0.83%， -1.27%， 2.64% * 特异度：0.21%， 0.44%， 2.28%， 0.13% * 单季营利同比增速：0.18%， -0.74%， 11.99%， 3.41% * 一年动量：0.15%， -0.73%， 0.97%， 2.47% * 一个月波动：0.13%， 1.31%， -1.07%， 0.99% * DELTAROA：0.10%， -0.23%， 13.08%， 4.69% * 三个月换手：0.09%， 0.74%， -4.92%， 2.33% * 三个月反转：0.07%， 0.70%， 0.44%， 0.31% * 单季净利同比增速：0.01%， -0.71%， 12.29%， 3.80% * 一个月换手：-0.11%， 0.27%， -5.26%， 1.30% * 非流动性冲击：-0.16%， 0.10%， -1.78%， 0.21% * 单季超预期幅度：-0.28%， -0.22%， 8.76%， 3.85% * 单季营收同比增速：-0.36%， -0.88%， 17.82%， 4.66% * 预期净利润环比：-0.37%， -0.75%， 3.94%， 1.50% * **EPTTM一年分位
多因子选股周报：超额全线回暖，四大指增组合本周均战胜基准-20251206
国信证券·2025-12-06 15:09