行业投资评级 * 报告未在提供的文本中明确给出“强于大市”、“跟随大市”或“弱于大市”等具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][53][54][57][58][59][60][61][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] 核心观点 * 报告认为“反内卷”是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价的高度关联性决定着煤价要稳住 [5] * 2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] * 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] * 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，其作为主要能源的地位短期难以改变 [5] * 煤炭供给弹性有限，原因包括：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给区域分化，开采难度加大，成本上升；焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] * 宏观经济偏弱虽阶段性影响煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] * 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 本周行情回顾 * 截至报告期当周，煤炭指数小涨1.19%，沪深300指数小涨1.28%，煤炭指数跑输沪深300指数0.09个百分点 [13] * 年初至今，煤炭指数微跌0.61%，沪深300指数大涨16.51%，煤炭指数跑输沪深300指数17.12个百分点 [13] * 当周煤炭板块市盈率PE为18.6倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.35倍，位于A股中下游水平 [15] * 当周涨幅前五名公司为：电投能源（+9.9%）、华阳股份（+4.7%）、新集能源（+3.2%）、永泰能源（+3.1%）、陕西能源（+3%） [19] * 当周跌幅前五名公司为：淮北矿业（-4.2%）、郑州煤电（-1.1%）、冀中能源（-1.0%）、潞安环能（-0.8%）、开滦股份（-0.6%） [19] 动力煤市场情况 * 价格：截至2025年12月5日，秦港5500K动力末煤平仓价785元/吨，周环比下跌31元/吨（-3.8%），内蒙、山西、陕西产地价小跌 [3][23][27] * 供给：截至2025年12月5日，动力煤462家样本矿山日均产量为551.2万吨，周环比增加1.2万吨（+0.22%），年同比减少44.9万吨（-7.5%）；产能利用率为91.5%，周环比上涨0.2个百分点 [3][23][32] * 需求与库存：当周电厂日耗微涨，截至12月4日六大电厂日耗79.6万吨，周环比上涨0.5万吨（+0.66%）；电厂库存小涨，六大电厂库存1448.4万吨，周环比上涨18.3万吨（+1.28%）；秦港库存大涨，截至12月6日秦港煤炭库存711万吨，周环比上涨105万吨（+17.33%） [3][23][34][48] * 非电需求：截至12月4日，甲醇开工率为89.1%（周环比持平），尿素开工率为81.8%（周环比下跌1.9个百分点），仍处于历史同期偏高水平 [3][23][38][39] * 长协价：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨 [24] 炼焦煤市场情况 * 价格：截至2025年12月5日，京唐港主焦煤库提价1630元/吨，周环比下跌40元/吨（-2.4%）；山西产地价大跌，河南、安徽产地价格持平 [4][58][59] * 供给：截至12月5日，523家样本矿山精煤日均产量75.4万吨，周环比减少1.0万吨（-1.36%），年同比减少5.7万吨（-7.0%）；炼焦煤开工率85.6%，周环比下跌0.4个百分点 [4][58][69] * 进口：截至11月29日，甘其毛都蒙煤通关量19.8万吨，周环比增加1万吨（+5.31%），年同比增加4.6万吨（+30.4%）；年初至今合计3480.8万吨，同比减少2.8% [4][71] * 需求：截至11月28日，日均铁水产量234.6万吨，周环比减少1.6万吨（-0.67%），年同比增加0.9万吨（+0.4%） [4][58][73] * 库存：截至12月5日，523家样本矿山精煤库存247万吨，周环比增加23.1万吨（+10.31%），年同比减少89.5万吨（-26.6%） [4][58][77] * 下游：当周焦炭价格小跌、螺纹钢价格微涨，大型焦化开工率微涨，焦炭第一轮提降落地，截至12月5日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.2%，周环比上涨0.9个百分点 [4][58][72] 进口煤情况 * 发运量：截至12月5日，全球发往中国的煤炭发运量739.6万吨，周环比减少18.8万吨（-2.5%），年同比增加153.4万吨（+26.2%） [84][86] * 到港量：截至12月5日，全球发往中国的煤炭到港量958.6万吨，周环比增加113.3万吨（+13.4%），年同比增加83.1万吨（+9.5%） [86][88] 重要新闻与公告 * 2026年度全国煤炭交易会在山东日照举办，会议期间发布了全国煤炭运销领域首部团体标准《煤炭现货交易规则》 [91] * 2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值环比10月上涨78元/吨，涨幅5.3% [91] * 多家煤炭上市公司披露2025年第三季度业绩，例如：中国神华Q3营收750.4亿元，同比-13%，归母净利润144.1亿元，同比-13%；陕西煤业Q3营收401.0亿元，同比-1%，归母净利润50.7亿元，同比-6% [92][94] * 华阳股份公告其年产200吨高性能碳纤维项目投产 [94] * 中国神华公告其北海二期3号机组通过168小时试运行 [94] 投资建议 * 报告建议从四个维度把握煤炭投资机会 [6] * 维度一：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] * 维度二：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] * 维度三：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] * 维度四：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源 [6]