报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期冬储看法是原油中期弱势或不支持冬储成规模放量，炼厂利润难让利，冬储面临量能不足问题 ，预计山东地区下周陆续出台冬储政策，价格或在2750 - 2830元/吨，待政策出台后或成BU01估值锚点，可通过期权卖方进行双向策略表达，或关注BU03基差多配机会 [2] - 本周炼厂开工因华北调整使沥青供应小幅缩减，需求端现货市场交投随价格下探阶段性转好，以消耗社会库存为主，南方旺季翘尾无超预期表现，厂库微累，社库去库，成本端原油偏弱震荡，现货基差走弱，中长期北方需求随气温降低结束，南方降雨减少后赶工需求或提振消费，沥青现阶段旺季无超预期表现，短期需关注冬储及炼厂价格调整情况，因原油存地缘和谈扰动，短期维持弱势震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 近端交易逻辑 - 山东地区冬储政策有望下周公布并决定盘面估值中枢 [5] - 美方或促成俄乌冲突提前结束压制原油价格，同时美国升级对委内瑞拉军事威胁推升期价，强化对俄罗斯石油公司制裁使国内炼厂原料进口阶段性受阻 [5] - 前期“十五五”需求脉冲旺季不旺，原因是资金短缺未明显改善 [5] - 短期沥青在旺季翘尾阶段，更大下行空间需成本端原油带动 [6] - 低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户信心不足积极让利出货 [6] - 鉴于原油趋势和炼厂利润，今年冬储可能量能不足 [6] 远端交易预期 - 宏观层面，成本端原油波动是远端沥青波动主因，联储降息释放流动性或提振大宗商品需求，但OPEC+增产及地缘紧张使原油波动放大 [8] - 政策层面，产业政策是中长期影响沥青产业关键因素，需跟踪税改和产能清退动态，近期山东消费税改革试点未扩大，华南因原油配额和消费税限制为价格洼地 [8] - 需求翘尾结束后，关注冬储是否与往年不同及炼厂和贸易商态度是否扭转 [8] - “十五五”规划对沥青需求端无超预期带动 [8] - 地缘局势和大国制裁是影响原油的边际变量 [8] 交易型策略建议 - 行情定位部分未更新 [11] - 基差、月差及对冲套利策略建议部分暂停更新 [11] - 近期策略回顾部分暂停更新 [11] 产业客户操作建议 - 沥青主力合约月度价格区间预测为2800 - 3150元/吨，当前波动率14.33%，历史百分位16.61% [11] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货锁定利润，卖出看涨期权降低资金成本，套保比例分别为25%和20%，建议入场区间分别为3100 - 3300和30 - 40 [11] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入沥青期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为50%和20%，建议入场区间分别为2700 - 2850和25 - 35 [13] 趋势研判及策略 - 趋势研判为弱势震荡 [12] - 技术分析关注BU2601压力位3050和支撑位2950 [12] - 策略建议部分暂停更新 [12] - 基差策略认为现货乏力，需求高峰转弱，基差偏空看待 [12] - 月差策略认为基差偏弱，月差季节性或走弱 [12] - 对冲套利策略认为沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望 [12] 本周重要信息 - 利多信息无 [13] - 利空信息未提及 - 现货成交信息方面，本周华南、山东、西北、东北、华北地区沥青价格下跌25 - 350元/吨，北方需求减少成交清淡，贸易商下调出货价；华南个别主力炼厂复产，供应量增加，价格重心下移；华东市场供应充裕，主力炼厂主发船运，个别炼厂维持托底政策 [18] - 现货市场后市展望，沥青消费步入淡季需求承压，山东地炼沥青有复产计划，美方督促乌克兰解决战场问题，原油地缘溢价或回吐，北方需求萎缩价格走低，部分炼厂或释放冬储合同，南方虽有赶工需求但供应充裕，价格或继续走跌 [18][19] 下周重要事件关注 - 地缘局势变化，委内瑞拉原油发货和到货物流情况 [20] - 俄罗斯原油出口发运情况，俄乌冲突是否结束，原油海上浮舱库存变化情况 [20] - 沥青冬储政策 [20] 盘面解读 - 价量及资金解读方面，内盘单边走势和资金动向显示本周沥青盘面价格震荡，市场情绪谨慎，重点席位净空持仓降低，市场短期或延续震荡格局 [22] - 基差结构方面，本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近，因现货成交平淡，靠低价合同支撑活跃度 [26] - 月差结构方面，沥青月差结构维持走弱趋势，符合步入淡季特征 [37] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪方面，截至12月4日，山东焦化料价格上涨75至3500元/吨，因油价坚挺和石油焦价格走高，不过高价资源成交受限；山东重交沥青主流成交价下跌25至2960 - 3450元/吨，因赶工需求减少、供应增加和期现商冲击，多数炼厂出货尚可，库存低位暂无明确冬储政策，短期需求支撑转弱，沥青价格或下跌；周内山东沥青与焦化料走势分化，价差扩大至550元/吨以上，焦化装置利润提升，但多数沥青厂暂无转产计划，沥青供应充足价格上涨乏力 [41] - 进出口利润跟踪方面，韩国市场沥青船货华东到岸价400 - 410美元/吨，完税价3300 - 3380元/吨，华东部分高速项目带动消耗，北方需求缩减，部分资源入库；新马泰市场新加坡和泰国沥青船货华南到岸价分别为500 - 520美元/吨和515 - 525美元/吨，完税价分别为4030 - 4190元/吨和4150 - 4230元/吨，赶工需求平稳支撑出货，但国产资源有竞争，部分资源消耗缓慢；华东指定高速项目赶工支撑进口资源消耗 [51] 供需及库存推演 - 供应端及推演方面，2025年1 - 10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%，其中中石油、中海油、地炼产量增加，中石化产量减少；按排产计划，1 - 11月预计产量2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%，各炼厂产量增减情况与前10个月类似 [54] - 需求端及推演方面，北方多数改性厂停工，南方赶工带动改性沥青需求量增加，当地改性开工率上升 [74] - 库存端及推演方面，东北及西北地区部分社会库将入库炼厂资源，后期库存缓慢上升；南方地区项目施工带动社会库存持续下降 [88] - 供需平衡表方面，报告给出了2025年1 - 10月沥青月度供需平衡数据，包括产量、进口、出口、表观消费、实际需求和库存变动等情况 [111] - 天气展望方面，未来10天（12月6日 - 15日），新疆北部等地有降水，部分地区降水量较大，新疆、西北等地降水量较常年同期偏多，云南、长江中下游沿江及东北地区北部等地降水偏少 [112]