行业投资评级 - 报告标题为“2026计算机年度策略：算力聚沙成塔，应用乘风而起”，表明其对计算机行业持积极展望 [2] 核心观点 - 2026年计算机行业的主线是AI，尤其是大模型的技术突破和新产品涌现将真正带来AI的商业化 [16] - 行业投资逻辑围绕“算力聚沙成塔，应用乘风而起”展开，看好算力基础设施的持续演进和AI应用的落地机遇 [2] - 基本面已现拐点，2025年前三季度计算机板块营收和净利润均呈现反弹趋势，其中净利润反弹幅度超过营收 [8] - 当前估值（PE TTM 85.4x）反映市场对潜在盈利空间的乐观预期，预计2026年估值将得到业绩消化，市值进一步提升 [10] - AI应用在软件行业的渗透率正处在加速初期，类似云计算渗透率超过10%的阶段，当前处于最佳布局期 [108][112] 行情与基本面复盘 - 2025年市场表现：2025年初至12月2日，计算机板块涨幅为18%，全行业排名第12，行情主线包括AI算力、具身智能、AI应用三大方向 [3][4] - 业绩拐点确认：2025年前三季度，计算机行业营业总收入增速为21%/13%/7%，净利润增速（加回商誉减值）为82%/16%/32%，净利润反弹主要得益于2024年优化人员结构等降本增效措施 [8][9] - 估值水平：截至2025年12月2日，计算机行业PE（TTM）为85.4倍，处于历史90.60%分位数；PS（TTM）为3.6倍，处于历史54.80%分位数；PCF（TTM）为46.6倍，处于历史14.30%分位数 [8][10] - 机构持仓：2025年第三季度，计算机行业公募基金配置占比为2.4%，较上季度下降0.15个百分点，处于10年来6%分位，反映市场对AI应用落地不确定性的担忧 [13][16] 大模型发展趋势 - 中美差距缩小：2025年全球大模型迭代速度整体放缓，中美大模型差距迅速缩小，预计2026年将进一步缩小乃至在部分领域超越 [3][18] - 商业化加速：2025年为大模型货币化加速元年，AI编程、多模态为重点场景，例如Anthropic年化收入达30亿美元，OpenAI年化计120亿美元 [18][19] - 性能对比：根据测评，中美顶级模型在主要基准上结果逐渐接近，在人类真实偏好反馈上国内模型不落后于海外 [21][22][27] - 模型迭代方向：报告预测2026年大模型迭代将集中在三个方向：1) 突破长上下文瓶颈、效率提升（如DeepSeek OCR模型）[41][42]；2) 多模态细节与控制，以及世界模型与物理AI [46][47]；3) Mid-training（中期训练）和Interleaved Thinking（交错式思考）成为重要阶段 [51][56][57] 算力基础设施 - 超节点趋势明确：Scale-up是全球算力发展重心，国产算力通过超节点实现整体性能提升，工程上具备差异化优势 [3][60] - 国产方案分化：分化为“多机柜”（如华为CM384，搭载384个NPU）和“单机高密”（如阿里磐久、中科曙光scaleX640）两大路径，通过架构创新、液冷技术等提升竞争力 [62][65][68] - AI Infra重要性提升：AI基础设施是为AI工作负载设计、构建、管理和优化的底层硬件与软件系统，市场规模快速增长 [70] - 市场规模：2024年中国AI Infra平台市场规模达34.5亿元，预计2025年将跃升至67.3亿元，同比增长95.1% [73] - 算力调度是关键：算力调度软件影响大模型厂商成本，效率提升意义显著，典型产品包括华为Flex:ai（提升算力使用效率30%）、阿里Aegaeon（GPU用量减少82%）[80][81][84][91] - 数据类软件受益：在AI Infra的应用和模型管理层中，数据平台、向量数据库等数据类产品壁垒较高且可扩张，海外厂商如Snowflake、MongoDB收入增速在2025年第二季度出现拐点 [93][95] 量子计算进展 - 政策支持：“十五五”规划将量子科技列于未来产业首位 [99] - 技术突破：2025年下半年，量子比特数、门保真度快速提升，例如IBM物理量子比特数达1121个，IONQ两量子比特门保真度达99.99% [103][106] - 商业化迈进：英伟达NVQLink等技术开启容错量子计算，量子计算开始向商业化迈进 [3][103] AI应用与软件行业 - 行业Know-how为护城河：中国软件行业定制化特色显著，大模型缺乏行业知识，难以完全取代具备定制化特点的软件，未来中国的AI范式为人机共驾 [3][104][107] - 进入最佳布局期：类比云计算渗透率超过10%时的投资窗口期，当前AI应用在软件行业的渗透率正处在加速初期，大量公司AI收入占比突破10%，行业迎来最佳击球点 [3][108][112] - 看好方向：报告强调机器人的大小脑、Agent、营销/办公/金融AI等应用方向 [3][112] 重点公司案例：合合信息 - 公司定位：智能文字识别与商业大数据领军者，B/C端产品双轮驱动，核心产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝 [3][113] - 财务表现：收入利润稳健增长，2024年智能文字识别收入10.9亿元，同比增长20.5%，其中C端APP扫描全能王收入9.8亿元，营收占比68.5% [113][116] - AI核心受益证据：明星产品扫描全能王在AI功能丰富下月活、付费率、续费率等数据上升；其TextIn MCP工具在阿里云百炼平台的OCR工具类里具有最高调用量 [3] - 技术壁垒：OCR底层技术与多模态大模型第一性原理背离，公司技术壁垒较难被替代，同时顺应大模型发展形成多模态推理决策Agent [3][118] - 资本运作：筹划发行H股上市推进全球布局，海外可探索空间广阔 [3] 投资标的梳理 - AIGC方向：包括金山办公、税友股份、鼎捷数智、万兴科技、道通科技、虹软科技、新致软件、中科创达、润达医疗、福昕软件、萤石网络、汉得信息 [3] - 数字经济领军：包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威、启明星辰、科大讯飞、华大九天、同花顺、金蝶国际、大华股份、新大陆 [3] - 信创&数据方向：包括海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件、能科科技、纳思达、太极股份、中国软件国际 [3] - AIGC算力方向：包括浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光等 [3]