报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司长期持有特定股票的风险因子，旨在引导保险资金进行长期投资，支持资本市场 [1] * 政策鼓励保险资金增配大盘股、红利股及科创板股票，并支持中国企业出海 [1] * 此次风险因子下调对保险公司偿付能力的直接提升作用有限，但其政策信号意义更为重要，体现了监管对长期资本的引导和呵护 [1][2] * 政策与保险行业当前增配红利股以应对低利率环境的趋势相契合，有利于推动险资继续增配红利资产 [5] 政策内容与影响分析 * 具体调整内容：对保险公司加权平均持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，偿付能力风险因子从0.3下调至0.27；对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [2][22] * 对偿付能力影响有限：根据主要寿险公司3Q25数据，权益价格风险最低资本占总最低资本的比例约为18%至46% [12][13]。考虑到符合条件的股票比例及调整幅度，总体判断对偿付能力的提升作用不显著 [2][12] * 长期投资导向明确：政策通过设定持仓时间门槛，明确鼓励保险资金成为“长期资本”和“耐心资本”，当下可能更多适用于险资长期持有的底仓大盘股票 [3] * 历史政策脉络：这是自2016年实施“偿二代”以来，监管持续完善偿付能力体系、引导险资投资行为的又一次调整，此前在2023年9月已进行过一轮风险因子调降 [4][21] 保险行业投资现状与趋势 * 红利股配置趋势强劲：在低利率环境下，保险公司面临利差损压力，需通过增配红利股获取股息以弥补利息现金缺口 [5][14]。截至1H25，主要上市保险公司配置了超过9200亿元人民币的红利股 [14] * FVOCI科目占比提升：截至1H25，主要上市保险公司的股票投资中，计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目的股票平均占比约为43%，且大部分为2024年以来增配 [3][18]。其中，中国平安和阳光保险的FVOCI股票配置比例较高 [18] * 全行业仍欠配红利股：报告估计，目前全行业对红利股的配置缺口大约在0.8至1.6万亿元人民币，可能在未来两三年内完成配置 [5] * 红利策略进入新阶段：保险资金的红利投资策略可能已从广泛增配的“1.0阶段”进入精挑细选、左右平衡的“2.0阶段”，所选行业可能从银行延伸至其他领域 [5] * 符合长期持有条件的标的：在上市公司中，中国平安持有的工商银行A股以及中国财险持有的兴业银行，是符合长期持有标准的典型例子 [3][20][23] 关键数据与估算 * 权益风险资本消耗占比：根据3Q25数据估算，主要寿险公司权益价格风险最低资本占总最低资本的比例在18%至46%之间，其中中国人寿占比最高达46%，太平人寿最低为18% [12][13] * FVOCI股票规模：截至1H25，主要上市保险公司合计FVOCI股票规模超过9200亿元人民币，若计入中国财险持有的兴业银行（市值约287亿元），总计可达约9494亿元人民币 [14][17] * 净投资收益率：1H25，上市保险公司平均净投资收益率为3.0%，已接近约3%的刚性负债成本 [14] * 持仓时间计算规则：以科创板股票为例，持仓时间根据过去四年（超过四年按四年计）采用先进先出原则加权平均计算 [11]