行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 监管发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在引导保险资金加强长期投资，发挥耐心资本作用，支持资本市场 [5] - 保险资金权益投资在2025年已显著提升，短期继续提升空间有限，但长期伴随负债端业务结构优化，权益配置比例中枢仍有提升余量 [2] - 行业负债端与资产端均呈现持续改善趋势，且当前估值处于历史低位，具备较大向上空间 [2] 保险资金权益投资现状与展望 - 短期现状：截至2025年第三季度末，产、寿险公司“股票+基金”合计余额为5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元 [2] - 配置比例：“股票+基金”合计占保险资金运用余额的比例达到15.5%，为2014年以来的最高值，显著高于此前12%-13%的平均水平 [2] - 含长期股权投资：若加上长期股权投资，则权益类资产合计占比为23.4% [2] - 未来增量：尽管短期提升空间有限，但在保费持续流入的背景下，即便维持当前配置比例，预计2026年险资新增二级市场权益投资规模仍在1万亿元左右 [2] - 长期趋势：伴随负债端分红险等浮动收益型业务占比提升，保险资金的风险偏好和权益配置比例中枢预计将有所提高 [2] 行业基本面与估值分析 - 负债端改善：市场需求旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动保险公司负债成本持续优化，缓解利差损压力 [2] - 资产端改善：近期十年期国债收益率回升至1.85%左右，未来若长端利率随经济复苏继续上行，将缓解保险公司新增固收类投资的收益率压力 [2] - 估值水平：截至2025年12月5日，保险板块估值处于历史低位，2025年预测市盈率估值（P/EV）在0.60-0.95倍之间，市净率（P/B）在1.15-2.06倍之间 [2] - 机构持仓：公募基金对保险股的持仓仍然处于“欠配”状态 [2] - 偿付能力：2025年第三季度末，保险行业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，显著高于100%和50%的监管红线 [5] 新规政策内容解读 - 政策背景：新规是2025年5月金监总局提出的“稳股市”举措之一，旨在将股票投资的风险因子进一步调降10% [5] - 核心内容： - 对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.30下调至0.27 [5] - 对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，其风险因子从0.40下调至0.36 [5] - 持仓时间的认定分别依据过去六年和过去四年的加权平均持仓时间确定 [5] - 其他调整：下调了出口信用保险业务的相关风险因子，以引导保险公司加大对外贸企业的支持力度 [5] - 政策意图：新规的主要目的并非短期缓解险企资本压力，而在于引导保险资金进行长期持股，培育耐心资本，支持科技创新与市场稳定 [5] - 短期影响：由于当前保险公司实际持仓超过2年的股票可能较少，预计新规对短期偿付能力影响有限，带来的边际资金释放也较为有限 [5] 保险资金持仓结构数据 - 重仓股结构：截至2025年第三季度，保险资金重仓流通股中，沪深300和红利100成分股的持仓市值占比为75.5%，其他股票占比为24.5% [10] - 持仓市值增长：保险资金对沪深300及红利100成分股的持仓市值从2022年第四季度的3723亿元，增长至2025年第三季度的4997亿元 [16] - 大类资产配置演变：从2013年至2025年第三季度，保险资金配置中“股票+基金”的比例从10.2%波动上升至15.5% [13]