二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 07 日 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变 库存跟踪： 1）精炼镍：12 月 5 日中国社会库存增加 262 吨至 54978 吨。其中，仓单库存增加 1455 吨至 34764 吨；现货库存减少 1193 吨至 16444 吨，保税区库存持平至 3770 吨。LME 镍库存减少 1644 吨至 253116 吨。 2）新能源：11 月 28 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0 至 5、9、 不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：镍过剩结构性变化，预计镍价暂稳运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，市场普遍预期 隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，叠加镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，但前期重心下移挤 压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库矛盾稍有所缓和，本周全球显性库存小幅微降。这 也将精炼镍过剩压力结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍 然拖累镍价。远端低成本湿法 ...