报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PE跌价估值小幅压缩，单体小幅反弹，存供增需减预期 原料端原油偏弱震荡，乙烯东北亚反弹5$，油制、煤制、乙烯、乙烷等加权利润压缩，但未观察到供应弹性，PE成本端支撑一般 下游农膜、包装膜行业刚需支撑，但需求端农膜开工已高位回落，年底供应端压力将增大，市场供需格局不乐观 Q4或步入供增需减格局，价格承压 [6] - 策略上单边震荡偏弱，反弹空配，01合约上方压力6900，下方支撑6600；跨期和跨品种暂不推荐 [6] 根据相关目录分别总结 观点综述 - 供应方面总有效产能增速16%，上半年利润尚可使国产量增速18%，进口同比下滑但供应宽松压制价格，PE总开工84.1%/-0.4% 周内部分装置延续或新增检修，LL供应维持高位，下周海南炼化检修且部分前期检修未重启，供应小幅缩减，Q4检修计划同比略低，预计供应维持宽松 上游乙烯裂解利润低位，部分裂解延期回归，乙烯小幅反弹，外采利润压缩 进口中东、美国货源延期到港，本周中东货到港窄幅增加，总体进口增加或集中在25年底26年初，美国清库压力缓解，后续报盘或减少，岁末年初进口量或仍高，新签单进口商谨慎 [6] - 需求方面农膜开工继续回落，订单部分进入尾声，预计开工逐步下降，北方棚膜收尾，地膜储备未启动，仅西北少量政府招标支撑，工厂多降负荷，开工环比下滑；包装膜“双十二”备货带来阶段性需求，但增量不及“双十一”，下游刚需小单，逢低适量补库，对市场支撑力不足，PE包装膜开工-0.5%，PE管材开工-0%，PE中空开工-0.7%，其余下游行业开工预计稳中小降，工厂逢低刚需备货为主，对原料需求存减少预期 [6] 聚乙烯价差利润 - 本周价格价差方面盘面下跌，华东、华南基差偏强，华北先转弱，大跌后略走强，仓单小幅注销，月差低位震荡 中国到岸价跌5 - 10$，美国止跌企稳，低压注塑偏弱，欧洲LD修复，东南亚高压比价较高 进口窗口压缩，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平，美国排库预期放缓，我国进口或维持一定规模 HD膜排产相对低，货源紧，非标价差偏高，11月吸引部分石化转产，中下旬或兑现供应压力，LD近期环比走弱 原油低位震荡，石脑油横盘，乙烯继续反弹，煤价表现偏强 整体利润压缩，单体环节估值压缩明显，MTO、外采乙烯等工艺利润小幅回落 [9][13][20][27][30][35][41] 聚乙烯供需 - 新增产能方面2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%，标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，需关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [45] - 存量开工方面24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工处中性位置，检修量同比暂持平 [46] - 标品供应方面LL产能集中投放，排产处中性位置，12月检修较11月下滑，供应存增加预期 [51] - 检修计划方面后续检修规模存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期 [53] - 进出口方面国产增量较大，进口同比低位，年内中美贸易摩擦加剧使减量主要来自美国，10月部分船期周转不畅，到港延期，11月伊朗货源进口或回升，年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应增加，美国清库压力前期缓解，进口维持相对偏高位置 标品进口低位，LD前期内外比较尚可，进口持平去年同期，美国及东南亚标品进口同比缩量，10月沙特、阿联酋中东货源小幅回升 [56][59][62] - 库存方面供应逐步回升，上游主动去库，低价部分下游有接单 标品非标厂库延续去化，上游主动让价出货，盘面下行，中游及下游消化前期库存为主 [64][69] - 下游需求方面农膜开工暂高位，周内继续转弱；包装开工同比持平，下跌行情下原料备货积极性有限，行业利润高位，订单同比略低，后续关注元旦、春节等食品、烟酒需求改善幅度；管材Q4需求略有改善，原料库存同比略低；总体下游有边际下滑迹象 [71][78][84][87]